摩根大通全球石油市场分析报告

摩根大通全球石油市场分析报告

报告类别：分析报告
行业分类：能源/石油及制品
调查地点：全球
调查机构：摩根大通
报告来源：搜狐财经

报告内容：

　　• 石油市场过于轻视战争，轻视战争带来的风险以及战后局势存在的风险
　　• 尼日利亚正陷入种族冲突之中。石油生产开始大幅减产。
　　• 即将进入汽油旺季的美国可能会因为油价飙升而面临困境。

　　油价持续下挫。北海布仑特(Brent)油价不仅已跌破一年前油价水平，亦低于两三年前的水平。这不禁令人疑惑油市是否已跌到1999年以来的最低谷，抑或目前油价大幅下跌是否有违常理。对摩根大通而言，亦同样面临一个难题，即我们是否应坚持我们对油价的预测，抑或需作出调整。

　　展望第二季度，我们预测西德州中级原油(WTI)均价为 27.90美元，而北海布仑特(Brent)原油则为26.70美元。我们预测的根据是，石油存货持续吃紧，美国汽油市场很可能会面临窘境，以及地缘政治不稳定因素持续存在，短期内出现的任何超跌将会于第二季度得到调整。当然，上述预测是基于我们提出的五个条件(详情见下文)得出的。在涉及伊拉克战争因素的情况下，支持我们预测的五个条件如下：

　　1. 战争速战速决。
　　2. 舆论认为战后伊拉克的政治形势相对稳定且已确立这种稳定局面，无论是从伊拉克国内还是国际社会对伊拉克采取的政策而言。
　　3. 伊拉克或其它地区的石油生产设施无重大损坏。
　　4. 通过释放战略储备或应用其它机制，增加一定量的原油储备盈余，以建立存货缓冲机制。
　　5. 未受伊拉克局势影响的其它地区并无发生其它重大的石油供应中断事件。

　　速战速决

　　由于其地缘政治的影响，伊拉克战争持续的时间对石油市场影响重大。战争拖得越长时间，区内局势则逾不稳定，国际社会的政治关系亦更为恶化。前者会增加进一步政治动荡的可能性，从而影响石油市场；而后者则会对战后伊拉克及其石油工业的状况影响重大，我们将于下节讨论这个问题。

　　对那些力图抢占先机推动油价大幅下跌的交易商而言，战争持续时间的长短亦是其考虑的一个重要因素。市场对战争进程的看法似乎与联军成功完成作战计划的进程息息相关。不过，我们也注意到，市场并未对伊拉克战争走势做出过多的单方面猜测。

　　舆论预测当前伊拉克可能希望出现「斯大林格勒式」的结果。即由于伊拉克认为难以防御巴格达外围地区，便对联军的推进只作轻微抵抗，而将效忠于萨达姆的精英部队驻守于巴格达市内，保持对巴格达的控制。该策略的一个目的，是冀望日益强烈的国际社会关注及不断升级的施压会令联军放弃最后进攻巴格达，至于是否使用非常规武器，只可能是在完全绝望情况下的垂死挣扎而已。该策略的一个高明之处是，联军最后不得不决定是否在巴格达内进行巷战，而这可谓是联军最为头疼的一种结果。倘若最终如此，局势可能会陷入困境。届时，一场二十一世纪的高科技战争会戏剧性地演变成中世纪的围城战。迫于公众舆论压力及可能日渐减弱的支持，此种城市巷战对联军而言显然不太可取。

　　倘伊拉克确实采取上述策略，只要巴格达政府未被推翻，这场战争可能会旷日持久。若联军未能推翻萨达姆政权，那么目前看来围城一战似乎在所难免。同时在此情况下，石油市场可能会对战争消息另有看法。夺取巴格达外围的某个城镇可能会显得并不那么重要，只有严重打击伊方对巴格达的控制及巴格达驻守部队的消息方有一定意义。

　　巴格达政府崩溃意味着战争可能会迅速结束。然而，若萨达姆一直掌握政权，战事则有可能会持续更长时间。目前联军方面尚无任何政治或军事统帅承诺战争会迅速结束，我们认为市场有可能已自以为是地深陷「速战速决」论而不能自拔。换句话说，除非巴格达政府出现内讧才会速战速决，但迄今为止尚无任何这种迹象。战争可能会旷日持久，陷入艰难境地。依此情况，我们按不利于「速战速决」论的负面消息进行分类。

　　战后稳定的政局

　　目前的事态发展在某种程度上似乎正好相反。在国际方面，未能成功通过联合国第二次决议案表明若干国家在战后难免陷入外交困境。迄今为止，法国及俄罗斯均表示反对任何授权侵略伊拉克的联合国决议案。许多外交手段当然会接踵而来。然而，我们仍不知何时以及在什么情况下，联合国会恢复伊拉克石油出口计划。以为战争一旦结束，伊拉克即可恢复石油出口是不切实际的，因为伊拉克出口石油需要经过联合国一定的政治程序。以最近的安理会情况看来，我们难以对联合国是否会顺利通过此计划进行预测。但相信英美联盟应不会绕过联合国而单方面输入伊拉克石油。同时我们也认为部分安理会成员国不会在此问题上向英美联盟做出让步。

　　在战后伊拉克政局稳定方面，主要的问题仍会是伊拉克北部的局势，特别是基尔库克周围的油田。在战争开始之前，这似乎已成为战后的最大一个问题，迄今为止的局势发展对此仍无有效解决办法。土耳其人与库尔德人的纷争，再加上大批的什叶教派民兵组织牵涉其中，令北部问题难以解决。而美国与土耳其至今仍未达成任何有建设性的协定，令此问题雪上加霜。更别说大批土耳其军队进入伊拉克北部，显然无益于当前的局势。伊拉克北部的危机可能会继续成为石油市场的一个忧虑，尤其是否可在基尔库克周围开采油田方面，同时，该地区的重建过程（如果可行）可能会极为缓慢。

　　影响整个伊拉克的另外一个问题是，美国拟定的战后伊拉克政府计划仍含糊不清。特别是其中一个关键性问题，即如何在代表及控制伊拉克人民之间取得平衡。最终做出的平衡选择可能会产生某些重要影响。

　　基础设施的破坏情况

　　迄今为止在这方面的形势尚算乐观。据报道，南部大部分石油设施，特别是Rumaile油田均算完好无损。显然，现在尚未能计算所有泵水站及控制室。但到目前为止，除部分油井外，南部的情形尚令人满意。但须注意到，目前的形势仍未稳定，不排除南部的油田设施会进一步受到损坏，因为该地区仍不可轻言安全，油井仍然埋有未爆炸的炸药。

　　目前北部的局势仍未明朗。星期五油价下跌，因有未证实报道（此后未再出现过）指，美国特种部队已夺取基尔库克油田。众所周知基尔库克油田面积庞大，相信不可能所有基尔库克油井均可确保安全无恙。在确凿消息出现之前，我们仍将北部地区定为未知及潜在不利一类。虽然如此，整体局势正向好发展，我们目前仍无法核实该地区所蒙受的破坏情况。

　　大幅增加原油盈余

　　目前全球的石油工业正因任意库存量而面临原油库存日益短缺的问题。特别是美国，原油库存已跌至最低运作水平。最新资料显示，美国的原油库存较其五年平均水平低出4300万桶，较一年前水平低出5300万桶。美国石油库存总量已连续十四个星期下跌，目前较五年平均水平低出8700万桶，而较一年前低出1.17亿桶。此外，美国目前正进入原油消耗量上升的时期。总而言之，目前需要增加一定的石油盈余首先阻止库存下跌，更多的石油盈余满足炼油厂增产需求，然后进一步增加盈余以缓冲库存过低可能带来的震动。

　　动用美国战略石油储备可令石油存量恢复正常水平。我们认为，华盛顿犯了一个严重错误，即没有动用战略石油储备以应对委内瑞拉危机，从而在很多程度上令战争开始之前的油价一直维持于高位。许多交易商曾预期美国会在伊拉克战争开始时动用战略石油储备，当最后未能如愿。战略石油储备是用于应对石油产量出现大幅减少的情况，然而，人们不应指望战略石油储备会在所有紧急情况下如期动用，正如委内瑞拉危机那样。

　　鉴于美国仅在完全必要时方会动用战略石油储备，维持石油市场稳定的原定机制由此变成对沙特阿拉伯的石油生产商库存的消耗。除生产的原油外，沙特阿拉伯短期内约有5000万桶原油以大幅增加供应量，并已租用油轮以于五月份运送部分石油。然而，油价已跌至沙特阿拉伯认为理想之价位，即处于OPEC目标范围之内。而在另一方面，部分交易商似乎正处心积虑如何将油价压低至目标范围的底线之下，而这是沙特阿拉伯所不愿看到的。结果，倘若油价维持当前水平上下，我们预期沙特阿拉伯不会将大量库存石油投入市场。此外，我们预期沙特石油产量会大幅减少。

　　倘美国真的没动用战略石油储备，且充其量只有沙特阿拉伯的石油库存，则第二季度是否有足够的原油盈余以提供必要的缓冲就很成疑问。简而言之，这看来是一段漫长的时期，要恢复足够存量作缓冲将是一条漫长艰难的道路。我们担心因受市场影响， OPEC或许会不得不削减产量，而实际上市场正需要这些被削减的石油，或许更多。

　　其他地区须一切正常

　　有关形势已显著恶化。摩根大通曾在2月5日的石油周报（Weekly Oil Data Report）上就尼日利亚对油市的潜在影响表示担忧。此后，随着四月的大选将至，尼日利亚一直处在无政府的混乱状态之中。暴力、政治暗杀事件总体而言显著上升，现在主要产油三角区的暴力行为及破坏事件异常暴烈频繁。大选将至，紧张局势遍布全国各地，基督教及伊斯兰教之间的矛盾亦必将浮出水面。

　　据我们目前的资料显示，三角区内不仅死亡率超高，生产上的损失至少高达60万桶/日，受到影响的主要是壳牌 (Shell)石油及雪佛龙德士古(Chevron Texaco)。动乱前，尼日利亚的产量为220万桶/日。种族冲突已激化，Ijaw 部落已夺取一系列生产设施。他们的一位头领声称，“我们将炸毁这些输油站并摧毁输油管道，使尼日利亚回到二十年前的样子。”尼日利亚许多年来一直在倒退，而Ijaw的威胁尤为严峻。尼日利亚令人担忧的问题是尚无法得知目前的局面如何可以获得突破。严峻的动荡局势可能持续相当长的一段时间，我们认为短期内尼日利亚产量难以稳定。

　　重申预测及油价上涨风险

　　鉴于以上所述，现阶段我们无法确保五个条件可达成，而其中的一两个条件前景甚至相当严峻。这样这包括两层含义。首先，即我们认为毋须下调预测价格。我们重申第二季的预测，并重申对本年度其余各季油价上涨风险的预测。其次，我们明确表示市场走势已过低。就目前的基本因素而言市场已过低，遑论地缘政治风险。油价需拉高数美元，方可更准确地反映价格情况。短期油价下跌，始作俑者似乎是包括美国有线新闻网络（CNN）在内的媒体鼓吹所致。然而，一旦尘埃落定，我们预期价格将再度上升。

　　在本期报告中，我们不再细述JP摩根就伊拉克石油生产在市场所关注的任何时期均不会有大幅反弹这一主要假设。由于在2005年前，原油产量的提高十分有限，故此我们认为到2010年，原油产量达到500万桶/日的水平已是相当乐观的预测。400万桶/日的基本水平或许更接近现实，而该增长不会对短期油价走势产生重大的影响。尽管如此，我们看到，仍有部分交易商认为伊拉克将在战争结束后的数个月内即可大幅提高产量，要令他们省悟或需假以时日。

（全文结束）