上市的诱惑--从苏宁IPO谈起

报告类别：调查报告
行业分类：家电
调查时间：2004年5月8日
调查机构：hc360慧聪网小家电行业频道
报告来源：hc360慧聪网小家电行业频道

报告内容：

　　在2001年已经进入上市辅导期的苏宁电器集团，其IPO（Initial Public Offer,首次公开发行）申请在今年4月26日正式获得中国证监会股票发生审核委员会审核通过，这是国内家电连锁企业首次获准在内地市场进行上市融资。苏宁电器集团此次计划发行股票2500万股，首次公开发行上市计划融资额度将在4个亿左右。而所筹资金将主要用在未来扩展连锁店面、提高物流服务以及集团内部信息系统的建设等项目上。

　　苏宁电器集团高层表示，目前苏宁在全国已经拥有72家门店，今明两年将是苏宁电器快速扩张的两年，公司将利用上市所筹的资金，每年再新开100家连锁店。到今年底，苏宁连锁店的总数将达到160家，店面将基本覆盖国内的各省会城市及华东、华南等重点地区的地级市。到2006年，苏宁将进军东北、西南等地区的大部分地级市，以完成其覆盖全国所有大中城市的目标。

　　与此同时，国内另一家电零售巨头国美电器赴香港上市的计划也在紧锣密鼓地进行着。4月7日，国美电器总经理黄光裕宣布：“如果运作顺利，国美年内就能在香港以红筹股方式上市。”在不久前，国美采购中心副总经理何阳青也表示：“国美过去两年来一直在积极筹备上市，也走了一些弯路，但如不出意外，今年一定可以实现上市。”

　　据悉，大中电器有限公司也在逐步筹划上市的相关工作，但上市并非大中的近期目标。

　　家电连锁巨头纷纷踏上上市路途，可见上市对它们充满了诱惑，资本市场的作用从中也可见一斑。

上市的诱惑

　　同其他公司相比，上市公司有着其独具魅力的融资渠道。它可以通过在证券市场上公开发行自己的股票筹集资金，供公司经营之用，以推动公司的快速发展。从企业自身来看，企业可以通过自身积累和外部力量两种途径来发展。商业是一种劳动密集型产业，单靠原始积累实现规模化有很大的难度，而且要耗费很长的时间。关于上市，经济学家曾说过，在目前所有的融资渠道中，上市是成本最昂贵的一种。但是从目前的情形来看，企业发展采用的多为上市，这主要是由于此种方式具有其他融资方式所不能比拟的优点。

　　首先，从公司自身来看，一个民营企业可以通过上市，快速地实现向社会化、股份化、具有现代法人结构的现代化企业转变。而且，作为上市公司，就必须接受社会监督、对股东负责，公司经营管理流程必须要透明化，信息披露必须要公开、规范。由此，对一个公司的内部治理结构而言，上市会促成其历史性的飞跃。

　　其次，为了应对激烈的市场竞争，募集资金以提高自身的经营管理水平，并在此基础上扩大经营规模，单纯靠中国家电企业的自身积累是远远不够的，必须找到一个合适的资本平台来迅速提升自身规模，才能在利润微薄、竞争激烈的流通产业中立于不败之地。

　　目前我国家电流通企业数量超过3.2万家，而美国的同类企业不足1000家，美国前三大电器零售商控制了高达80%的市场份额。在这种局势下，国内流通业只有强大才能生存，这已经成为国内家电流通巨头的共识。

　　再次，经过这几年的高速发展，国内家电流通领域的巨头已完成市场布局的第一步，它们如果要继续扩张，借助资本市场的力量是较好的途径之一。在整个市场即将面对外资巨头开放之时，能否找到合适的资本平台将关系到中国流通企业生死存亡，获得上市资格无疑得到了与外资抗衡的资本。

　　国务院发展研究中心市场经济研究所副主任陆刃波认为：“目前，国内家电零售连锁巨头为抢占地盘，而在各地疯狂‘圈地’开店，需要大笔的资金，这正是他们上市的初始冲动。目前竞争的压力不光在中国流通企业内部，随着对外资零售业限制的放开，像沃尔玛这样的国外连锁巨头将全面进入中国，中国流通企业要想与之抗衡，必须不断扩大规模，这也是各流通企业加紧上市的原因。”

　　最后，上市对增强企业的信誉、增加企业无形资产有重要意义。上市不仅可以通过上市使得企业内部管理更加规范，而且在公司上市之后，必然被更多消费者熟悉，这无形中增加了企业知名度，为其在短时间内的迅速扩张提供便利。据统计，全国目前已有7000万股民，他们大多都生活在大中城市，这就是说，证券市场所带来的巨大广告宣传效应，也会令上市受益匪浅。

　　另外从长远来看，家电连锁的价格竞争已经成为表象，零售商销售网络的布局成了目前竞争的焦点，谁能在3到5年内迅速建立起全国销售网络，谁就能赢得市场。“跑马圈地”已经远远不能满足家电连锁企业扩张的需求，借道资本市场成为必然的选择。

企业上市发行的标准

　　由于企业上市融资，关系到众多流通股东的利益，所以国家制定了一些企业上市必须符合的标准：

　　第一个是产业性标准，即企业要符合产业政策，比如钢铁、电解铝企业会受到很多的限制。

　　第二个是财务性标准，即企业必须连续三年盈利，可以支付股利，而且还必须达到同期银行存款利率的最低水平。这是考虑企业未来的发展前景而做出的。

　　第三个是合法性标准，是指企业在三年内财务会计报表不得有任何虚假，并且三年内没有违法行为。

　　第四个是结构性标准，比如关于股本结构方面，公开发行要达到总股本的25%，保证它的流动性。资产负债率不能高于70%，无形资产在净资产当中的比例不能超过20%。

企业上市的方式

　　企业上市的方式主要有两种，一种是借壳方式，另一种是IPO（首次公开发行）。这两种方式各有利弊。借壳上市不需经过IPO所需的繁杂的程序要求，而且相对于IPO而言，付出的成本较少。但是IPO可以省去公司并购中存在的风险和并购完成后，公司内部整合的麻烦。

三联商社借壳上市

　　三联商社是采取此种方式上市的。2001年公司将上市理想的壳资源定为郑百文，经过长达14个月的鏖战后，山东三联集团终于在2002年初走完了入主郑百文借壳上市的关键一步——入主董事会。三联重组郑百文不仅在证券市场上引起了巨大轰动，也让知名度不高的三联商社一夜间变得路人皆知。

苏宁主板IPO

　　与三联不同，苏宁电器的上市途径一直是IPO。苏宁电器的股份制改革早在2001年6月就已经完成，虽然借壳上市的机会很多，但苏宁总裁张近东却一直不为所动。在努力了4年之后，张近东终于如愿以偿。

家电连锁业竞争激烈

　　为了谋求进一步扩展，壮大自己的实力，家电连锁企业开始步入了上市的路途。其最根本的原因是由于国内或是国外家电连锁业的竞争日趋激烈。

　　苏宁高层表示，他们融资扩大规模的目的是通过对物流配送以及销售信息的网络体系建设，最大程度地减少家电销售的中间成本，从而提高家电销售业的利润。在目前的形势下，家电销售商的利润增加已不能通过上游制造商再压缩成本来实现了，而只能关注销售商自身的成本压缩，从而实现利润增长。而对于家电销售商来说，规模效益在整体利润中的贡献是相当大的。

　　专家谈到苏宁上市对行业的影响时也表示，经过几年的高速发展，苏宁、国美和大中等国内几大家电流通领域的巨头已经基本稳定地把持住了相应的市场份额。接下来它们要做的是，借助资本市场的力量在原有基础上继续扩张，因此，谁先融资成功，谁先扩张，谁就能在未来的市场中把握到更多生存的机会。苏宁此番顺利通过IPO的审查，显然为其以后的发展提供了良好的契机。

　　随着苏宁在内地A股市场的成功登陆以及今年年底我国零售业全面向外资开放，国内家电流通业的整合将激烈展开，家电连锁企业只有不断地强大才能在市场中生存下去。

　　（编者按）尽管上市为公司发展提供了一个更加快速发展壮大的平台，但家电连锁企业要做大做强，上市融资渠道仅仅是外因。企业必须意识到，从根源上讲，真正影响发展速度的是企业内部的人才培养和文化建设。祝福它们的上市之路一路好走。

　　（全文结束）