2004上半年我国纸业上市公司形势分析
报告类别：分析报告
行业分类：其它
研究机构：中包网
报告来源：中包网
报告内容：
2004年称的上是我国造纸行业的＂上市年＂，从已经上市的岳阳纸业、博汇纸业，到即将上市的太阳纸业、景兴纸业、凯恩股份。在短短三个月时间里，五家造纸企业成功通过中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会审核，首次公开发行股票，通过上市筹募资金。在造纸板块市场表现普遍不佳的形势下，造纸企业如此密集上市，从一个侧面反映出造纸企业的成长，这些新股各有自己的突出之处，但能否得到市场认可，还需要企业利用上市的机会快速壮大。
1、中国造纸行业分析
1.1 我国纸业发展潜力巨大
造纸工业是发达国家国民经济十大支柱性产业之一，目前我国造纸行业发展步入快速增长期，最近几年，我国纸和纸板产量、消费量一直保持每年10%—20％的高速增长速度，并受到国际纸业强国的青睐。据统计，2003年我国纸业生产量和消费量分别约占世界总量的10%和14%，列世界第二，仅次于美国。2004年一季度，造纸及纸制品业共实现利润总额28.79亿元，同比增长30.63％。
1995年以来，我国造纸业在国内生产保持快速增长的同时，仍然存在着巨大的消费缺口，据专家预测，到2005年，我国纸张消费总量达5000万吨，到2010年，我国纸及纸板的消费量将达到7000万吨左右。而我国纸和纸板的产能和需求尚有1000多万吨的缺口，相对其他行业，造纸行业具有明显增长潜力。
1.2 造纸业越来越受到政府重视
造纸行业在目前工业行业中属于少数需求拉动型、市场潜力巨大的行业，进口纸和纸浆的用汇总额仅次于石油和钢材。最近几年中国纸业的快速发展已经受到政府的高度重视，国家已将造纸行业列入国债支持技术改造的重点行业之一，制定一批国债技改项目；2004年国家发改委正式公布《全国林纸一体化工程建设“十五”及2010年专项规划》，促进造纸工业结构得到有效地调整。随着政策的逐步实施，在今后的几年里，我国造纸企业、尤其是行业龙头企业必将高速成长。
1.3巨大市场吸引国际资本关注
我国造纸业广阔的市场空间吸引着世界纸业巨头的目光，也吸引了国外大量资金的投入，印尼金光集团、新加坡亚洲纸业、芬欧汇川、斯道拉·恩索、韩国韩松、日本王子以及金鹰集团等国际造纸巨头，已经或者正在源源不断地携巨资进入我国，数十家跨国公司，以数百亿的巨额投资，数百万吨的造纸项目在国内跑马圈地，一批大的建设项目相继获得国家批准开工建设，而众多的资本涌向中国市场也在一定程度上说明我国造纸行业的市场前景。
2、2004年上半年我国上市纸业公司分析
2.1 2003年上市公司整体形势分析
目前，造纸业有19家上市公司(剔除陕西金叶、大亚科技、
保税科技、界龙实业)，2003年度出现亏损的有*ST吉纸（000718）、ST佳纸、黑龙股份、*ST江纸等4家上市公司，另有7家每股收益在0.01元至0.10元之间，3家处于0.11元至0.30元之间，4家每股收益在0.30元以上，前三名分别是华泰股价（600308）、晨鸣纸业（000488）和恒丰纸业（600356），每股收益都在0.50元之上。
从纸业上市公司的表现来看，整个行业的股票价格普遍偏低，除了华泰股份、晨鸣纸业保持较好的表现之外，其他行业个股大都表现不佳，即使似乎每股收益超过0.70元的华泰股份和晨鸣纸业，目前股价也仅在11元左右徘徊。没有抓住上市的有利时机迅速更新设备扩大规模、产品缺乏足够的竞争力是其业绩下滑的主要原因。这种状况的存在也意味着造纸行业仍具备一定的投资价值。
2.2 2004年一季度上市公司整体形势分析
2004年一季度，造纸业上市公司仍没有太大变化，除*ST吉纸（000718）、ST佳纸、黑龙股份、*ST江纸等4家继续亏损外，ST长控也加入亏损行列，并以每股收益-0.17元列在五家亏损公司首位，*ST江纸因连续三年亏损已被停牌。新疆天宏、福建南纸收益为零，有８家公司每股收益在0.01元至0.10元之间，表现差强人意。位列三甲的华泰股价、恒丰纸业、晨鸣纸业3家每股收益处于0.11元至0.20元之间，业绩相对突出。
分析认为，新闻纸上市公司整体表现不佳，华泰股份仍保持一枝独秀；文化用纸上市公司相对较好，但除晨鸣纸业业绩突出外，其他几家均表现平平，新疆天宏濒临亏损边缘；特种纸上市公司由于产品技术优势，业绩相对较好，恒丰纸业继续领先；包装用纸上市公司仍继续低迷，四家已经两家ＳＴ，今年一季度仍继续亏损，形势并不乐观。
2.3.1 一季度新闻纸上市公司分析及二季度预测
新闻纸上市公司共有七家，由于新闻纸行业竞争激烈，市场持续疲软，需要面对电力和原煤供应紧张，木浆等原材料价格涨幅较大，价格仍然较低，毛利率降低等困难，新闻纸上市公司整体表现不佳，黑龙股份、*ST吉纸、*ST江纸均亏损，福建南纸利润为零，形势严峻，虽然宜宾纸业和石岘纸业有所表现，但收益明显偏低，只有华泰股份依然持续良好发展态势，一季度每股收益0.18元，实现净利润52683779.40元，比去年同期增长11.13％。
由于新闻纸上市公司经过多年的发展，运行状况基本保持稳定，预计二季度不会有太大变化。华泰股份将继续保持良好发展势头，宜宾纸业、石岘纸业、福建南纸如果保证生产经营稳定，将有所提高。但黑龙股份、*ST吉纸、*ST江纸，因各种因素，在二季度很难正常生产，预计仍将亏损。
新闻纸上市公司2004年一季度收益情况统计
企业名称2003年每股收益2004年一季度每股收益2004年一季度每股净资产2004年一季度净资产收益率2004年一季度净利润
华泰股份0.75元0.18元6.53元2.69%5268万元
宜宾纸业0.07元0.03元1.69元1.73%308万元
石岘纸业0.1元0.02元4.41元0.47%355万元
福建南纸0.01元0元3.66元0.01%13万元
黑龙股份-0.63元-0.05元1.68元-2.79%-1539万元
*ST吉纸-1.27元-0.08元1.03元-7.99%-3293万元
*ST江纸-2.84元-0.13元-2.86元0.00%-2123万元
2.3.2 一季度新闻纸上市公司运营情况
华泰股份
2004年一季度，公司主要原材料麦草、木浆等价格涨幅较大，产品毛利率降低。公司重点抓好销售管理和内部成本控制，不断拓宽销售渠道、挖潜开源、增收创效，使公司主要经济指标仍然稳中有升：一季度公司实现主营业务收入446358320.89
元，比去年同期增长47.18％；主营业务利润123420046.16元，比去年同期增长32.57％；净利润52683779.40元，比去年同期增长11.13％。
福建南纸
一季度，公司纸、浆产量78488 吨；纸、浆销售量78488吨，比上年同期增长6.45%；实现主营业务收入33599.32
万元，比上年同期增长3.23%。由于公司生产所需的进口废纸、原煤、电力和化工材料价格全面上涨，尤其原煤价格涨幅很大，而新闻纸价格继续下降，报告期实现主营业务利润4724.10万元，比上年同期降低了9.56%。
石岘纸业
2004年一季度，公司由于商品产量比上年同期增加，实现工业总产值20047万元，比上年同期相比增加236万元，增长1.19%。完成总产量42631吨，比上年同期增长604吨，增长1.44%。其中新闻纸产量比上年同期增加930吨，增长2.75%，一季度实现利润总额417万元。
宜宾纸业
一季度，公司进一步提升经营管理水平，在原料结构调整的基础上，通过技术创新降低新闻纸成本，主营业务收入较上年同期有较大的增长，主营业务成本较上年同期有较大的下降，报告期内利润总额达到近几年来同比的最好水平，并积极推进新产品研发和市场资源整合，为2004年后三个季度生产经营奠定良好的基础。
黑龙股份
2004年一季度，公司实现主营业务收入46,554,116.83元，主营业务利润2,633,375.08元。其市场占有率为7%。产品销售成本为43,397,529.78元，毛利率为6.78%
。
*ST吉纸
由于公司一直处于暂停生产状态，截止目前公司尚未启动生产。一季度公司实现主营业务收入12万元，主营业务利润为-5万元，分别比去年同期下降99.55%和99.54%，实现净利润为-3293万元，比去年同期下降25.36％。中竹纸业有限公司拟对公司部分资产租赁经营方案尚在酝酿中。10
万吨低定量涂布纸工程引进的芬兰维美德公司主体设备全部到货，土建工程业已完成。
*ST江纸
由于大股东占用资金数额巨大，造成该公司连续三年巨额亏损，资金周转十分困难，再加之赣江出现历史罕见的低水位，生产系统曾一度无法取水，被迫限产、停产安排检修，各项费用摊入当期成本，造成报告期内主营业务亏损。
2.4.1 一季度文化用纸上市公司分析及二季度预测
文化用纸上市公司共有五家，由于需要面对电力和原煤供应紧张，木浆等原材料价格涨幅较大等困难，不过市场空间相对较大，五家上市公司均具有一定的实力，整体表现尚好。但新疆天宏由于技术改造，产量减少，导致利润减少，一季度实现净利润234,590.78元比上年同期减少89.05%，每股收益为零。金城股份表现平平，一季度的每股收益仅为0.01元，情况并不乐观。银鸽投资在经过一系列改革和调整后，形势转好。晨鸣纸业依然保持领先，产量和销售量均大幅度提高，利润增长良好一季度净利润13,416.15万元，比去年同期上升7.49%。美利纸业作为西部造纸业的代表表现不俗。
预计二季度，晨鸣生产销售继续稳定，保持良好增长，但由于不利传闻，业绩会有所影响。美利纸业、银鸽投资、金城股份预计将保持稳定或有所提高。新疆天宏目前技改仍未结束，仍会影响产量，预计会对利润有一定的影响。
文化用纸上市公司2004年一季度收益情况统计
企业名称2003年每股收益2004年一季度每股收益2004年一季度每股净资产2004年一季度净资产收益率2004年一季度净利润
晨鸣纸业0.7元0.15元5.02元2.97%13416万元
美利纸业0.35元0.09元5.14元1.76%1194万元
银鸽投资0.08元0.03元1.17元2.23%899万元
金城股份0.02元0.01元2.58元0.25%0万元
新疆天宏0.13元0元3.70元0.08%23万元
2.4.2一季度文化用纸上市公司运营情况
晨鸣纸业
2004年一季度，公司面对日益激烈的市场竞争，克服原材料价格上涨等不利因素，生产经营继续保持良好的发展态势。2004 年一季度完成机制纸产量38.06
万吨，比去年同期增长18.13％；实现主营业务收入168,246.10万元，比去年同期增长21.65%；实现净利润13,416.15
万元，比去年同期上升7.49%。
美利纸业
2004 年1— 3 月份共生产各种机制纸45084
吨，销售43198吨，主营业务收入及主营业务利润全部来源于中、高档文化用纸及板纸的生产、经营及销售。其中,
中、高档文化用纸产品销售收入153,208,723.95
元，产品销售成本126,686,039.23元，毛利率17.31%;板纸产品销售收入14,438,712.02 元，产品销售成本13,283,656.66
元，毛利率为8%。
银鸽投资
公司实施大主业发展战略，加大技术改造和创新，加强产品结构调整和内部管理，开创市场营销的新局面。2004年一季度公司共生产机制纸39404吨，比去年同期增长41.63％；实现主营业务收入15944
万元，主营业务利润2278
万元，净利润972万元，经营经营活动产生的现金流量净额3160万元，分别比去年同期增长了37.89％，43.06％，-40.84％和85.65％。净利润与去年同期相比减少是由于2003年度公司调整了应收款项坏帐准备计提方法所致。
金城股份
在公司经理班子的共同努力下，公司各项工作取得了一定成效。报告期内公司实现主营业务收入14332.26万元，主营业务利润3640.78
万元，净利润134.34 万元。
新疆天宏
公司对现有8#、9#纸机进行技术改造，预计5 月份进行试生产，在一定程度上影响了一季度的产量。2004 年一季度，公司生产机制纸产量8511
吨，比上年同期减少20.33%；实现主营业务收入及主营业务利润42,873,798.92元和8,611,024.28元，分别比上年同期增长39.96%和13.28%；实现净利润234,590.78元比上年同期减少89.05%，主要是由于营业费用及财务费用的增大所致。
2.5.1一季度包装用纸上市公司分析
包装用纸上市公司2004年一季度收益情况统计
企业名称2003年每股收益2004年一季度每股收益2004年一季度每股净资产2004年一季度净资产收益率2004年一季度净利润
山鹰纸业0.30元0.05元2.64元1.76%772万元
青山纸业0.01元0.01元2.22元0.42%665万元
ST佳纸-0.87元-0.02元1.11元-1.49%0万元
ST长控0.05元-0.17元-8.63元0.00%-1031万元
包装用纸上市公司共有四家，随着国内市场需求消费趋旺，包装纸市场需求一直保持增长，并有加速态势。但包装用纸上市公司并没有跟进市场，山鹰纸业生产经营继续保持稳定增长，效益明显，一季度实现净利润771.6万元，比去年同期增长30%。其他三家企业今年一季度仍继续低迷，ST佳纸、ST长控两家公司因为原燃材料价格上涨，燃煤供应紧张，以及企业本身遇到的一些问题，影响正常生产，继续亏损，形势严峻。青山纸业虽然克服这些困难，生产和销售实现增长，一季度净利润6,647,975.26
元，同比增长35.14%，但每股收益仅为0.01元。
预计二季度，山鹰纸业和青山纸业生产和销售继续实现增长。ST佳纸、ST长控由于企业经营困难，面临官司和资金等因素，预计生产、销售仍不会好转，面临亏损。
2.5.2一季度包装用纸上市公司运营情况
山鹰纸业
2004年一季度，公司生产经营继续保持稳定增长。2004 年1-3 月公司累计生产包装纸板10.74万吨，比去年同期增长81%；累计生产纸箱5,142 万m2,比去年同期增长106%。报告期内实现主营业务收入28,302.69
万元，比去年同期增长78%；主营业务利润3,161.17 万元，比去年同期增长40%；实现净利润771.6 万元，比去年同期增长30%。
青山纸业
公司紧紧抓住国内纸袋纸、卡纸市场需求量增长、卡纸价格稳中有升的有利时机，克服煤电供应紧张、废纸原料价格上涨、国家执行纸浆产品出口零退税率政策等不利因素，及时调整营销策略，重点抓好主营产品的生产技术改造和原料结构优化工作，取得了较好的经济效益：完成系列纸袋纸、卡纸销售19,105
吨和40,501 吨，同比增长14.66%和4.95%，实现主营业务收入282,400,877.22
元，同比增长26.38%，主营业务利润46,474,216.23 元，同比增长46.49%，净利润6,647,975.26元，同比增长35.14%。
ST佳纸
2004年一季度，公司生产经营与去年相比基本正常，但因冬季燃料紧张等因素，产量较正常年份有所下降，相应单位产品成本增加，主营业务利润率低，导致一季度亏损。
ST长控
由于公司2004年第一季度生产经营运行困难，原燃材料价格上涨，燃煤供应极为紧张，制约正常生产等原因，公司2004年第一季度完成纸张产量3448吨，主营业务收入1600万元，实现净利润-1030万元。
2.6.1一季度特种纸上市公司分析
特种纸上市公司2004年一季度收益情况统计
企业名称2003年每股收益2004年一季度每股收益2004年一季度每股净资产2004年一季度净资产收益率2004年一季度净利润
恒丰纸业0.5元0.16元4.43元3.56%2204万元
民丰特纸0.22元0.06元3.29元1.75%1516万元
冠豪高新0.15元0.03元2.66元1.12%476万元
特种纸上市公司整体业绩良好，显示这些公司在行业中的领先地位和竞争优势。恒丰纸业生产经营情况良好，实现净利润22,039,306.91元，比去年同期增长4.22%，每股收益0.16元，在整个造纸业处于领先位置。民丰特纸生产经营指标均好于去年同期，保持稳步增长，净利润1516.26
万元，同比增长21.70%，每股收益0.06元。冠豪高新情况稳定，随着募集资金项目的顺利建设，将会有所表现。
预计二季度，特种纸上市公司生产经营情况稳定，将继续良好表现。民丰特纸随着主营业务的进一步提高，销售和利润会有进一步提高，
2.6.2一季度特种纸上市公司运营情况
恒丰纸业
2004年一季度，公司生产经营情况良好，销售卷烟纸4,435.06 吨、滤嘴棒纸2,340.62吨、铝箔衬纸4,083.79
吨；实现主营业务收入135,573,680.10 元，比去年同期下降128%；实现净利润22,039,306.91 元，比去年同期增长4.22%。
民丰特纸
一季度公司生产经营保持稳步增长态势，各项生产经营指标均好于去年同期。报告期内，公司纸品产量10437 吨，同比增长37.8%，主营业务收入13961.62
万元，同比增长30.75%，利润总额2079.83万元，同比增长16.99%，净利润1516.26 万元，同比增长21.70%。
冠豪高新
报告期内公司所属行业和主营业务范围没有发生重大变化，公司继续加强生产管理，拓展销售市场，生产经营情况稳定。公司募集资金项目年产20000
吨感应纸和彩色喷墨打印纸项目的建设顺利，进度符合计划。
3 今年上市及即将上市的纸业公司分析
3.1五家近期上市及即将上市纸业新股分析
截止到6月30日，2004年上半年共有五家造纸企业通过发审会审核或首次公开发行股票，他们是岳阳纸业、博汇纸业，太阳纸业、景兴纸业、凯恩股份。其中，新闻纸行业一家，文化用纸一家，包装用纸二家，特种纸一家。岳阳纸业已经于5月25日上市，博汇纸业于6月8日上市。太阳纸业于5月17日经发审会审核通过、景兴纸业5月31日通过发审会审核，预计9月首发。凯恩股份是中小企业板第12家公司，于6月17日发行3000万股A股。
五家纸业上市新股发行情况
企业名称上市时间
通过时间所属类别发行价流通股本(万股)总股本(万股)募资总额
岳阳纸业5月25日新闻纸6.69元800017986.67 53520万元
博汇纸业6月8日文化用纸11.2元700018,00078400万元
太阳纸业5月17日通过包装用纸
景兴纸业5月31日通过
预计9月首发包装用纸
凯恩股份6月17日发行特种纸7.03元300010821.6319420万元
3.2五家近期上市及即将上市纸业公司简介
岳阳纸业
岳阳纸业股份有限公司主要产品是新闻纸、颜料整饰胶版纸。公司产品主要定位在中、高档文化类印刷用纸，面临的主要竞争对手是国内已经涌现出来的一批拥有先进技术设备的大型造纸企业。2003年公司新闻纸和颜料整饰胶版纸的产量分别为71416吨和80888吨，销量分别为71109吨和80195吨；2003年公司新闻纸的市场份额约为3.2％，颜料整饰胶版纸市场占有率（占整个除新闻纸外的文化用纸消费量）约为5.35％。
募股资金将运用于收购12万吨系列，胶印书刊纸技术改造项目、纸材原料林基地建设项目第一期工程、补充12万吨项目所需流动资金。
博汇纸业
山东淄博博汇实业有限公司主营业务为文化纸和包装纸板的生产和销售，主要产品包括书写纸、双胶纸、胶印书刊纸等文化纸产品和牛皮箱板纸等。2002年书写纸的国内市场占有率为6.25%，排名全国第二。
山东博汇纸业发行7000万A股，发行价格为11.20元/股，发行市盈率为18.67倍。发行后总股本18000万，每股净资产6.04元，2003年摊薄每股收益0.36元。本次招股募集资金主要用于投资20万吨高档包装纸板工程，将扩大公司规模提升市场竞争力。
太阳纸业
山东太阳纸业股份有限公司是全国最大的民营造纸企业和最大的高档涂布包装纸板生产基地。公司下辖15家中外合资企业，拥有员工7000余人，资产总额36亿元，年生产能力100万吨，主要产品有：高档涂布包装纸板、高档工业用原纸、高级文化办公用纸等三大系列150多个品种规格。
到2005年，太阳纸业将实现浆纸产量100万吨、销售收入50亿元的奋斗目标；到2008年，实现浆纸产量200万吨、销售收入100亿元的奋斗目标；到2010年实现浆纸产量260万吨、销售收入150亿元的奋斗目标，跨入中国企业500强，跻身世界造纸百强。
景兴纸业
浙江景兴纸业股份有限公司年生产能力32万吨，成为全国最大的专业生产牛皮箱板纸生产企业之一，在全国造纸行业中率先通过 ISO9002质量体系的认证。
浙江景兴纸业股份有限公司及其子公司目前具有国际、国内先进水平造纸流水线9条、纸箱生产流水线2条。公司的主导产品高强度低克量牛皮箱板纸和高档白色牛皮卡纸是我国最为短缺和急待开发的包装材料。生产的牛皮箱板纸在华东地区的市场占有率达15%。
凯恩股份
浙江凯恩特种材料股份有限公司是国内能够系列化生产电解电容器纸的唯一厂家，也是全球范围内仅有的两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家之一。公司2002年的电解电容器纸国内市场占有率约36%，全球市场占有率约20%。公司的垄断竞争优势非常明显。电解电容器纸行业发展快速，据预测，到2005年全球电解电容器纸用量将达到20,000吨，年均增长约12%，其中国内用量约为10,000吨，年均增长16%。
本次发行募集资金主要用于年产5,000 吨高性能电解电容器纸生产线技改项目和年产1,000吨一体机热敏原纸生产线技改项目，以上项目总投资20,445万元。
4 纸业上市公司发展分析
4.1 纸业上市公司面临竞争压力
从已上市的21家纸业公司（包括新上市的岳阳纸业和博汇纸业）业绩中可以清楚地看到，在晨鸣纸业、华泰股份等大规模投入，产能效益迅猛增长的同时，许多企业由于管理体制等多方面的原因，总体上竞争能力较弱，面临着主营业务与利润日益萎缩的压力。
随着外资的大量进入，一批具有竞争力的企业崛起和壮大，近几年新建的生产线大都引进国际先进设备，其原料大部分进口纸浆或废纸，其产品竞争优势明显。而上市公司中除了几家表现突出的企业外，大量企业面临着设备落后，管理落后，生产经营不善等困难，在和新建企业竞争中，将面临着很大压力。
4.2 高档纸品支撑纸业盈利增长
据统计，2004年一季度，造纸及纸制品业共实现利润总额28.79亿元，同比增长30.63％。需求和产量的持续高增长、产品往高档化方向发展以及毛利率水平的不断下降仍将是中国纸业市场的主要特征。
造纸企业整体盈利的增长是由生产高档纸的优势企业所推动的。由于中国纸业发展的空间还很大，中国高档纸品生产企业正面临难得的成长机遇，因此发展前景比较乐观。根据预测，晨鸣纸业和华泰股份在未来3年内仍将能够维持年均20%的盈利增长。
4.3 上市公司将面临重组和两极分化
2003年以来造纸业指数一直弱于上证指数，这与造纸行业上市公司整体盈利能力较低有关。而造纸行业的高利润区主要集中在高档文化用纸，一般的低档纸已处于微利阶段。部分连续亏损、面临经营困难或者没有竞争优势的的上市公司将会被迫转型、重组或甚至破产倒闭。比如，*ST江纸、*ST吉纸等。缺乏竞争优势的公司业绩增长将难以获得长期支撑。比如新疆天宏、金城股份等。
目前纸业上市公司中，生产高档产品和具有优势产品的企业并不多，只有华泰股份、晨鸣纸业和恒丰纸业由于产品优势和市场优势，在未来将会继续持续保持良好发展势头，盈利水平将进一步提高。
随着市场竞争日趋激烈，国内造纸行业两极分化将加速。在强者生存的规则下，强者愈强，弱者只有被兼并重组或者重组或破产。只有那些抓住上市良机，加大投资，增强竞争优势的企业，将成为资本市场的受益者和胜利者。
（全文结束）
