分析：纸业公司打开成长空间

报告类别：分析报告
行业分类：其它
研究机构：中国造纸网
报告来源：中国造纸网

报告内容：

　　最早公布年报的恒丰纸业和华泰股份，其业绩均在原材料上涨的情况下呈现不同程度的增长。业内人士指出，这两家公司的业绩情况在一定程度上折射出造纸业优质公司2004年的表现及2005年的发展趋势。

　　自1月12日恒丰纸业率先公布年报以后，1月15日，华泰股份成为第二家公布2004年度报告的上市公司。巧合的是，两家率先公布年报的都是造纸及纸制品业的上市公司，且业绩均在原材料上涨的情况下呈现不同程度的增长。业内人士认为，正如去年下半年业界所预测的那样，纸业板块景气水平在2004年下半年仍呈上升趋势。

利润现金双重增长

　　恒丰纸业、华泰股份两公司都从事纸、纸浆和纸制品的制造、销售，但其主导产品却有所不同。恒丰纸业主导产品是卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等，它是国内最大的卷烟配套系列用纸制造商之一，被国家烟草总公司确定为卷烟辅料生产基地。华泰股份主导产品则为中高档新闻纸、双胶纸和书写纸，是国内目前最大的新闻纸生产企业。2004年，面对木浆、废纸和麦草等主要原材料价格上涨、煤、运输等持续紧张的严峻形势，两公司均实现了业绩增长。

　　年报显示，恒丰纸业2004年主营业务收入56647.58万元，同比增长12.51%；利润总额10950.75万元，净利润7458.19万元，两项指标同比增长分别达8.63%和6.99%。公司经营活动产生的现金流量净额更是高达10374.18万元，较之2003年大幅增长92.05%。公司每股收益0.53元，董事会决定向全体股东实施每10股派发红利1.00元(含税)的分配方案。

　　再看华泰股份，报告期内生产各种机制纸56.26万吨，同比增长率38.06%；实现主营业务收入26.26亿元，比去年同期增长64.51%；主营业务利润实现6.31亿元，比去年同期增长40.45%；净利润实现2.71亿元，比去年同期增长19.96%；每股经营活动产生的现金流量净额2.08元，比去年同期增长4.2倍。公司每股收益达到0.9元，董事会推出了每10股派发现金2.00元(含税)的分红预案。

内外因双重作用

　　根据两公司2004年的经营情况来看，促使其业绩增长的原因是多方面的。从外部原因看，一方面，造纸行业一直是我国政府重点保护的对象之一，近几年来国家的扶持优惠政策一直不断。比如从1998年以来，造纸等行业受批准享受进口设备免征关税和进口环节增值税；此后，造纸业成为国家财政债券支持的重点项目，贴息、抵免所得税等优惠政策随之而来。华泰股份就因购买国产设备在2004年抵免所得税3052.56万元。

　　另一方面，自1998年起，我国对新闻纸、铜版纸等产业实施长期的反倾销措施，目的就是促进国内造纸企业的快速成长。尤其是在去年6月30日国内造纸企业提出的反倾销诉讼中，我国企业获得胜利，这为我国造纸行业提供了广阔的发展空间和再次腾飞的历史机遇，相关上市公司有望借此契机迎来新一轮的发展周期。

　　从内因看，两家公司尽管有着各自的增效手段，但其中也不乏共性。首先，面对原料上涨的不利因素，加强预算管理，挖潜增效。恒丰纸业在其年报中称，公司在经营上全面实施了费用预算制管理办法，各项费用支出得到了有效控制。华泰股份也表示，公司深挖自身潜力，加强各部门的预算管理，提高现金流和物流管理，消化外部不利因素，向管理要效益。

　　其次，项目建设进展顺利，产能增加，销量增长。恒丰纸业12000吨特种薄页纸技术改造项目于2003年9月正式投产，产能增加，架构优化，导致公司的产销增长，因而销售毛利相应增加。华泰股份2003年7月投产的20万吨新闻纸项目全面达产，2004年产新闻纸21.81万吨，产品质量稳定，出现了供不应求的局面。

　　此外，因销售市场较好，货款回收及时，两公司经营活动产生的现金流量净额均出现大幅增长。

新年业绩依靠规模

　　对于造纸行业2005年的发展，业内人士仍然持乐观态度。有关研究人员指出，近年来，中国日用消费品需求不断增加，出口国外的产品不断增长，使作为书写品、印刷品、包装材料的纸品市场需求以历史最快的速度增长。但这仍不能满足市场需求，特别是以木材为纸浆原料的高档纸更为紧缺。相对其他行业产品过剩的局面来说，造纸行业2005年仍然具有明显的成长空间和增长潜力。而从目前的现状分析，未来纸业公司的利润增长点在于产能的扩张。

　　值得一提的是，恒丰纸业和华泰股份两家公司均有产能扩张的需求。已披露的年报显示，当前，恒丰纸业计划投资19203万元的5000吨特种纸斜网纸机技改项目进度已达83%，有望于今年上半年投产。项目达产后将新增年产高透气度滤嘴棒纸5000吨生产能力，预计每年将增加销售收入13000万元左右。因此，该项目达产有望较大幅度提高公司2005年的利润水平。与此同时，公司的在建项目还包括3万吨的特种纸扩建项目。该项目的达产将生产真空喷镀铝纸、高档印刷型白水松原纸3万吨，从而大幅提高公司的产能，进一步确立公司在特种纸行业的龙头地位。同样，华泰股份也表示2005年将确保18.7万吨轻胶纸项目、林纸一体化项目、东营华泰清河实业有限公司项目和与芬兰斯道拉恩索合资项目的按期实施。

　　当然，我们也看到两公司目前都面临着资金短缺的问题，都有再融资的愿望。恒丰纸业3万吨的特种纸扩建工程项目预计需要资金50084万元，而目前仅投入1576万元，实现工程进度的3%，仍然面临着近5亿元的资金缺口。公司去年上半年已通过了增发预案，但报告期内因拟增发项目审批时间延缓，推迟了增发材料的申报工作，目前申报工作仍在实施中。华泰股份18.7万吨轻胶纸项目也面临着较大的资金缺口，公司2004年8月底的股东大会已通过了发行可转换公司债券方案，公司近期召开的董事会又审议通过了《关于前次募集资金使用情况的专项说明》，这似乎预示着公司的再融资计划也将提上议事日程。

　　有关业内人士指出，尽管相对于两市近30家纸业板块上市公司而言，目前两家公司的业绩仅仅是个案，但两公司的经营情况和业绩在一定程度上能折射出造纸行业部分优质上市公司2004年的表现以及2005年的发展趋势。因而，通过对两家公司年报的分析，有利于我们更好地判断纸业公司的整体发展情况。

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