预测油价心中应有一盘“棋”

报告类别：分析报告
行业分类：能源
研究机构：银河证券
报告来源：银河证券

报告内容：

　　近期国际油价波动很大，轻质原油在上摸６０美元／桶历史新高后短短几个交易日又迅速回落至５０．２２美元／桶。对于如此的涨跌，人们总会做出一些相应分析。虽然涨落都有原因，但要把握大的趋势，还需要进行系统、全面的分析。换句话说，就是将影响油价的各因素当成“一盘棋”来考虑。

六因素影响供给

　　产量及成本因素　石油作为一种地下资源，其发现与开采受到自然环境、地质情况等多因素影响，世界石油的开采成本差异性极大，从１美元／桶至３０美元／桶不等，其中中东地区的开采成本最低，只有１美元／桶左右，而美国本土的开采成本要到２５－３０美元／桶。

　　无论国际油价是９美元／桶还是６０美元／桶，世界石油的开采成本虽然有所增长但并没出现较大变化，因此国际石油的定价几乎与开采成本无关。由于除中东外的其他国家要在短期内大幅度提高石油产量很难，所以产量变化对油价的影响主要集中在中东地区的欧佩克产油国，欧佩克会议的重要一项议题就是石油产量配额是否调整，因此分析油价一定要关注欧佩克会议。

　　石油资源因素　目前世界已探明的原油和凝析油剩余可采储量为１６５４．７亿吨，全球石油年消耗量为３３亿吨，可用５０．１４年，加上未来新增资源和新增消耗，大约可用５０－６０年。正是由于石油资源的稀缺性使得国际油价整体上呈现长期上升的态势。因此，石油资源因素决定国际油价价值中枢向上倾斜，而且随着可用年限的缩短，倾率不断上升。

　　库存量及其周转情况　石油库存量及周转情况是市场供给因素发生改变的信号，石油库存量的增加及周转率下降表明石油供给充裕，油价将下降，库存量减少及周转率上升表明石油供应紧张，油价将上升。

　　产油国能源政策和政治局势　产油国的政策如资源税的调整等会影响到国际油价的变化，其政策局势的变化更容易影响石油供给进而影响到国际油价。由于中东地区占世界石油总储量的６５．４％，世界主要产油国都集中于此，因此世界都在关注中东国家能源政策和政治局势的变化。

　　新油气田发现及其开发　大型新油气田的发现能使人们预期石油供给的增长，因而每当有大型油气田发现时，国际油价就应声回落。不过，这里应指出的是注意区分新增可采储量和累计探明储量，特别是中国等发展中国家媒体在公布新发现油气田时，经常只用探明储量一词笼统概括，故我们经常看到发现了“很大”的油田，但国际油价并不反应。

　　海运及环境保护　由于中东地区占世界石油总储量的６５．４％，所以世界石油的海运路线主要是通过海运从中东向美国、欧洲和亚洲地区运输，海运路线的畅通及天气情况直接影响国际油价变化。另外，环保事件也影响人们对石油供需变化的预期，进而影响国际油价的变化。

需求还看美国

　　世界经济增长状况　由于研究世界各国经济变化非常复杂，通过世界经济判断国际石油需求的变化很难。但因美国是世界最大的石油消费国，其石油消费量占到世界总消费量的４０％，美国经济的变化是世界石油需求变化的最重要因素。因而我们可以通过美国ＧＤＰ增长、失业率等经济指标来判断世界石油需求的变化。另外，由于石油是以美元计价的，美元币值变化直接影响国际油价，因此还应重点关注美元的升贬值。

　　石油战略储备政策　目前，在欧美、日韩等国家都已建立了自己的石油储备，其石油储备量从一个月到三个月不等。据披露，日本国家加上民间的石油储量已大大超过了１７０天。作为稀缺资源，石油历来被视为战略物资为世界各国所争夺。我国也高度重视能源安全，重点提出必须搞好能源供应多元化，加快石油战略储备建设，健全能源安全预警应急体系。因此，石油战略储备政策直接影响石油需求，进而影响国际油价。

　　气候变化　由于北半球取暖油用量较大，北半球气候变化直接导致石油需求变化，特别是寒冷和较长的北半球冬季经常会使人们预期取暖油用量的大幅上升，国际油价因此走高。

　　石油弹性对需求的影响　世界各国的石油弹性系数差别较大，但随着油价的上升，石油弹性系数不断增大，以我国为例，１９９１年－１９９９年我国平均石油需求弹性系数为０．７２，２０００－２００２年上升为０．７４，２００３年更是上升为１．２７。弹性越高说明油价上升对石油需求的抑制作用越强。

两大力量推波助澜

　　石油行业的最大特点就是资本高度集中，世界石油工业被垄断在埃克森－美孚、壳牌、阿莫科、沙特国家石油公司等可数的几大公司中，中国也集中在中石油、中石化和中海油手中。由于单位油价本来就比较高，石油企业高度集中的特点又使石油贸易往来具有了巨大现金流动的特性。从财务特性看，小的石油公司像个小金融机构，大石油公司则不亚于一家大的银行。资金的流动性安排成为每家石油企业日常经营中最为重要的问题。我们知道，金融企业有较强的“乘数效应”，同样，高度集中的世界石油企业通过大额资金流动使石油供需平衡中一点点的变化被迅速成倍放大。因此，我们经常看到轻微的供需改变造成巨大的油价波动。

　　另外一力量是石油期货。由于石油期货等石油衍生金融品较为发达，石油价格更容易被投机商操纵，投机作用也使得油价波动较大。

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