稳定增长行业仍具投资价值——2005年二季度行业发展分析

报告类别：分析报告
行业分类：金融
研究机构：招商证券研究发展中心
报告来源：招商证券研究发展中心

报告内容：

　　根据招商证券计量模型的预测２００５年全年规模以上工业企业利润同比增长１２－１５％，主要经济指标和季度增长速度预测。

　　经济调整期可能延长：我们曾预测２００５年经过一年的调整，经济将重新启动。但由于国内外需求的相对变化和人民币汇率的贬值，出口增速保持高位而进口的增速不断下滑，净出口已成为经济增长的强劲动力，全年经济增长将维持高位运行，而在年内逐步出台的调控措施的效果，将在明年显现。因此我们判断，经济的调整期比预计要长。

关注经济结构变化

　　需求结构的变化：外需强劲已取代内需成为０５年经济增长的主要动力，与之相关密切的港口、航运明显受益。

　　ＧＤＰ增长结构变化：由于政府对农业的重视以及扶持力度的加大，第一产业的增速有所提高，０４年全年第一产业增加值出现了多年来最高的增长率，从０３年的２．５％快速上升到０４年的６．３％，并且表现出持续上升的趋势。关注农资用品，其中应重点关注氮肥的投资机会。

　　投资增速结构变化：瓶颈行业的煤炭开采及洗选业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，电力、燃气及水的生产和供应业同比增长较快，同比增速分别为１４８．７％、４６．１％、５９．５％；第一产业投资同比增长６９．９％。关注电力设备等专用设备和农资用品的投资机会。

辩证看待宏观调控影响

　　控制出口的措施：人民币汇率短期不会调整，调整出口退税率（特别是对高耗能产品）是必然选择，对这类企业应保持谨慎态度。

　　控制内需的措施：由于出口强劲的重要原因在于人民币汇率偏低，在不调整汇率的情况下，要调控宏观经济，控制内需是当然选择。我们预计控制的措施是结构性的，重点仍在固定资产投资，尤其是房地产，对投资品类公司应保持谨慎。

　　调控措施出台后的过激反应：０５年的宏观调控与０４年相比，应是结构性和温和的，但目前市场闻“调控”而色变，市场出现过激反应时将出现波段机会。在选择投资标的时，考虑到在投资品整个产业链中，上游资源类企业分配到的利润最大，且利润波动滞后于下游企业，具有较好的安全边际，建议以资源类企业为主要投资标的，如煤炭、有色金属、石化。

其它主题投资机会

　　３Ｇ带来的投资机会：目前３Ｇ进程正在加快，５月份将开始最后一次３Ｇ场外测试，牌照的发放预计也将在年底前完成。重点关注３Ｇ带给设备提供商以及相关软件服务商的投资机会，同时３Ｇ牌照发放也将给电信带来重组机会。

　　新股上市及再融资资产带来的投资机会：在二级市场比较疲软以及询价制度实施的背景下，新股上市和在再融资资产等项目定价存在低估的可能性较大。因此可以关注神华股份上市、鞍钢整体上市等项目带来的投资机会。

看好稳定增长行业

　　宏观经济增速降低、周期性行业到达利润增长的高峰期，是我们制定０５年行业投资策略的主要背景和考虑因素。由于我们预计经济增速下降的趋势将维持较长时期，所以继续持有或增持具有稳定增长能力的行业和公司仍是长期策略。

交通运输行业　稳定增长趋势不变

　　二季度增幅将略有加快，全年趋势不变：２００５年一季度，全国主要港口吞吐量同比增长了２０％，集装箱依然保持较高的增长速度，增幅达２８％，而水路运输货运量和货运周转量均低于我们对０５年全年的预期数，分别增长１２％和１６％，公路运输继续保持平稳增长的态势，货运量和周转量均同比增长了９％左右。二季度，集装箱吞吐量环比增速将在３－５％之间，全年的增幅将超过２４％；以电煤运输为主的航运企业继续保持收入增长的趋势，运价有小幅上涨；油品（包括原油）运输持续看好，远洋运输保持上年的盈利水平，全年运量和周转量同比增长１６％和２０％；公路货运量和周转量同比增长将超过９％和９．５％。

　　尽管面临油价、人民币升值等问题，我们判断交通运输各子行业２００５年依然维持平稳的发展趋势，维持对各子行业行业“推荐”的投资评级。

　　重点关注天津港、中远航运、中海发展、福建高速等。

食品饮料　一季度销售保持高增长

　　１－２月行业销售保持高增长、各子行业增长略有区别：１－２月份，葡萄酒、白酒、肉类加工制造行业皆表现为收入与利润高速增长态势；乳业收入保持高速增长，利润增速相对滞后，这与上年局面相似；啤酒行业由于正处于年初淡季，销售增长不明显，利润率较低。从盈利能力角度看，葡萄酒行业毛利率上升，提高了税前销售净利率，乳业相对表现不佳。各子行业营销费用上升速度较快，而管理费用则相对节约。

　　二季度从不同侧重点关注各子行业：二季度，乳业理想的整合形势今年初尚未出现，利乐包装的提价对整个行业发展构成不利影响；白酒行业等待消费税减免利好；啤酒行业１季度淡季较淡，预计全年消费增长趋缓；葡萄酒行业国内消费形势大好，进口原装酒价量齐增；肉类加工行业毛利率增加刚好要二季度才能展现出来。

　　维持“中性”的投资评级，继续关注八大龙头企业，其中调高燕京啤酒、光明乳业评级，前者是收购雪津一事又有进展，后者则是因为上海地区乳业经营情况年初有不错发展，及市盈率低于２０倍水平。
　

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