国内外铜价现货升水居高不下分析

报告类别：分析报告
行业分类：能源
调查时间：2005年8月
调查机构：金鹏期货工业品信息
报告来源：金鹏期货工业品信息

报告内容：

　　在期铜本轮牛市中，现货价格长期坚挺对期铜持续上扬发挥了实质的利好效应。但从历史经验来看，以现货紧张为背景的高升水一直是牛市尾声的主要特征，这在1995年的铜牛行情中表现尤为突出。我们通过对国内铜的供需状况、库存量和进口变化的分析，认为目前的基本面因素已不支持现货价格持续走高。从以前的巨额升水到目前的平水甚至贴水，期铜牛市格局已渐行渐远。

　　现货价格对期货价格的牵引

　　通过对上海华通现货报价的分析，我们发现在以往的行情中，现货价格往往起到领涨作用。

　　从华通现货和沪铜期价走势的差异可以看出，2004年6月基本上是一个分水岭，之前华通每日报价与沪铜主力合约价格相当，期现基本处于平水状态。在4月国家实行宏观调控后，包括金属铜在内的大宗商品价格大幅下跌，在两个月左右的时间里沪铜期价跌幅高达18%左右，而华通现货价同期跌幅仅为14%左右。在6月中旬华通现货率先反弹，之后现货价就一直领先于沪铜期价。

　　现货价格对期货价格的牵引作用同样体现在现货对期货升水的走势上。在2004年6月以后华通现货报价基本上对沪铜当月期价升水保持在1000元以上，期货当月合约总是在交割前几个交易日才大幅上涨以贴近现货价。而现货对三个月期价的升水就更高了，在今年5月达到了6000元的历史高位。现货价格坚挺也是今年沪铜期价居高难下的重要原因之一。

　　同样我们从LME铜现货升水数据上也可以看到，在2004年4月之前，现货对LME三个月期的升水一直未能超过50美元，但是在5—6月升水突然大幅上升，最高曾达200美元左右，现货价格高企对期价构成良好支撑。而从今年5月开始，LME铜现货升水重新进入了一个上升空间，从150美元最高升至285美元，之后基本上都维持在200美元以上，这也是LME价格在今年7月底冲破3500美元大关的重要利好因素。

　　国内外铜价现货升水居高不下，其主要原因是现货价格的坚挺。在今年上半年国内现货铜报价曾高达37800元，而在LME市场铜现货也达到了3800美元的高位。在过去的一年中，现货坚挺对期铜的拉动作用无疑是巨大的，但目前国内现货价格已疲态初显，表现出明显的滞涨性。本月初第一个交易周，LME期铜连创新高，但国内华通现货报价却连续下跌了近800元，5日的报价仅为34860元，基本与沪铜8月合约平水。随着全球铜产能的不断扩大及罢工潮的消退，库存水平逐步回升。现货的疲弱状态已不可扭转，这正是期铜结束牛市的前奏。

　　产能扩张导致供给过剩

　　在2003年下半年牛市启动之前，LME铜价位于1800美元左右，国内价格处于18000元附近。那时，国外内的铜生产商都是有利润可赚的。而现在，LME铜价高达3550美元，国内为35000元。虽然铜的生产成本如电力、铜精矿和工资水平等亦有所上涨，但成本涨幅远落后于产品涨幅。铜冶炼利润大增，产能有望大幅扩张。

　　国家统计局公布数据显示，今年6月，中国铜产量同比增加19.3%，至21.24万吨；今年1—6月，中国精炼铜产量同比增加19.3%，至117.62万吨。根据CRU报告，全球今年二季度供求短缺1.2万吨，三季度过剩6.3万吨，四季度过剩2万吨，而全年将过剩9.2万吨。随着产能的不断扩大，明年铜供给由短缺向过剩的转变将更加明显。

　　此外，预计今年因设备检修将减少44.7万吨的产量，其中，90%的检修发生在上半年。再加上美国和智利等铜矿的罢工消息也一定程度上影响了正常的产量。随着这些问题的解决，下半年产能有望恢复。

　　库存量有望触底反弹

　　低库存为基金逼空创造条件，也是今年上半年铜价连创新高的重要因素。目前三大交易所的库存处在8万吨水平，并已持续了一两个月，低库存对铜价的支撑作用在过去得到了充分消化，7月底库存量开始止跌回升。除了交易所公布的显性库存外，隐性库存仍然存在较大变数。因此，低库存现在只不过是是基金借以逼空的一个理由，其实质性影响并不大。同时，三大交易所库存总量已开始逐渐增加，由7月22日的最低水平74957吨上升到79604吨。库存量的上升预示现货市场紧缺程度逐渐改善。

　　中国需求增长放缓

　　近几年来，全球铜市消费格局发生了重大变化。美国、日本和欧洲等传统铜消费大国的总消费量在全球中的比例有所下降，而中国的铜需求增长却十分迅速，一直被视为期铜牛市的最大支撑因素。

　　但最近的数据显示，所谓的“中国因素”影响力也大为下降。从宏观面来看，我国经济在宏观调控后有可能出现较大幅度的下滑，基础金属材料的需求增长也将随之出现回落。

　　我国主要用铜大户——空调和冰箱行业的用铜高峰出现在上半年，下半年这两大行业的用铜量将减少，特别是今年电缆行业受到国内电力紧缺的限制，需求减弱在所难免，将对国内铜价带来利空影响。

　　现货升水与进口量的负相关

　　我国是全球最大的铜进口国，国内现货铜价的升水与我国进口量有着密切的关系。例如在去年宏观调控刚实行的时候，5—8月我国铜进口量共计20万吨，远低于以往11万吨的月水平。进口量的剧降导致了8月以后国内库存的严重下降，升水也大幅上升至3000元。同样，在今年5月、6月，由于贸易环境好转，现货商的铜进口大幅攀升，仅6月进口量就高达15.28万吨，再加上国内产能的扩张，导致了近两个月以来现货价格持续疲弱，升水大幅下降，并不时出现贴水。

　　铜价牛市格局渐行渐远

　　在本月铜价暴涨过程中，我们可以看到，当LME期铜连创新高的时候，沪铜合约的绝对价格并没有创新高，现货月合约一直维持在34000—35500元的区间，4月份时创下的36700元的期货价格再也没有出现。华通现货报价最高也仅为35800元，4月份时出现的38000元现货报价也一去不返。国内现货疲弱、现货铜与期铜的升水向贴水转换，使得沪铜相对滞涨。日前沪铜交投相当冷清，成交量和持仓量双双下降，总持仓已降至16.3万左右，期铜牛市面临转折。

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