上海航空 收入增长来自运力提高及周转量上升

报告类别：调查报告
行业分类：交通
调查时间：2005年上半年
调查机构：中国报告大厅
报告来源：中国报告大厅

报告内容：

　　2005年上半年上海航空（600591）实现主营业务收入353489.5万元，同比增长21.8%，主营业务利润60110.14万元，同比减少5.1%，净利润1334.8万元，同比减少90.8%，收入的增长主要来自于运力投入的提高以及客运周转量的上升；主业利润以及净利润的大幅下滑应归因于油价对公司成本所施加巨大压力。

　　航空运输收入

　　公司收入主要由航空客货运输收入、货运代理、旅游、进出口业务以及其他业务所构成。

　　航空运输收入为公司收入主要来源，2005上半年航空运输占公司主营业务收入72.4%。而航空运输又可分为客货运输，其中2005上半年公司客运收入250054.67万元，货运收入19684.76万元，同比分别增长18.9%和7.6%。

　　2005年上半年从公司投入运力以及实际载运量来看，总运力（ATK）同比增长6.45%。其中客运运力（ASK）投入增加15.6%，实际载运量（RPK）增长17.25%，客座率65.32%，较2004上半年增加1.42%。共承载旅客313万人次，同比增加19.2%。货运周转量减少9.5%，实际载货量8.9万吨，减少5.03%，载运率为65.64%，提高2.47个百分点。由于公司上半年引入5架飞机，从而使机队规模达到42架，粗略估算公司运力的增长主要来自于新飞机的投入，即航班密度和航线配置未发生较大变化，外延性增长多于内生性增长。

　　从运输单价水平来看，公司单位运力以及单位周转量所提供收入水平均有不同程度提高。客运方面，单位ASK所贡献收入由2004上半年的0.396元/座公里提升到0.407元/座公里，单位RPK所产生收入由2004上半年的0.615元/客公里提高到0.624元/客公里，幅度分别为2.9%和1.4%，可见公司在竞争较为激烈的民航市场，尚未依赖降低票价这一方式进行市场份额方面的竞争，保持了客座率和单位旅客周转量收入同步小幅提高。货运方面，单位RFTK所贡献收入由2004上半年的1.369元/吨公里上升为1.628元/吨公里，幅度为18.9%，主要原因为香港航权放开后，公司开始介入盈利能力较强沪港货运航线，从而使得货运单价有较大提高。但货运收入占航空主业收入比重较低（7%），因此短期内对总收入提升作用并不明显。

　　航空运输业利润

　　从公司主业利润分布来看，主要集中在航空运输业（82.43%），除货运代理业务外，其他业务毛利水平均低于航空运输（18.9%），2005上半年航空客运实现毛利水平18.85%，2004年同期毛利为25.3%，货运运输毛利水平为18.82%，较2004年提高2.52个百分点。客运收入毛利下滑主要是由于2005年上半年油价的持续高涨，对航空公司带来较大成本压力，公司上半年客运运输成本较去年提高29.09%，而同期收入仅增长18.9%。

　　2005年由于国际原油以及航油价格的持续上升，发改委在3月16日上调国内航油出场价格，从而导致航空公司所能够获取的终端售价由4190元/吨上升为4620元/每吨；2004年同期国内航油均价为3595元/吨，粗略计算2005上半年国内航油均价为4415元/吨，同比提高22.8%。由于从上海航空航线分布来看，国际航线较少，基本无法利用国外相对廉价航油，因此主营成本在油价提高22.8%的情况下增长29%，也从一方面说明公司单位油耗所提供收入水平有所上升，航油利用效率较高。

　　2005下半年发改委于6、7两个月份再次上调油价，公司成本压力进一步加大，但人民币升值2%，以及燃油附加费的恢复征收，能够在较大程度上抵消该成本压力，2006年人民币是否升值、附加费是否继续征收，目前来看均难以预期。

　　投资评级

　　公司以上海空港为基地，在国内市场机构中，是规模仅次于三大航空集团以及海航的中型航空运营公司，公司治理结构较好，具有良好的运营效率以及成本控制能力。在一季度出现亏损，南航与东航两家大型公司2005上半年纷纷预亏的情况下，仍能够保持盈利，由此也可见一斑，然而公司所处行业竞争较为激烈，外部经营环境仍有恶化的可能（航油、加息等），此外航空业属资本密集型产业，规模效益较为明显，而公司资产总量较同以上海机场为基地的东方航空相比，不具备规模上的优势，因此，对公司维持“中性”的投资评级。

　　上海航空昨日收盘价3.56元,跌0.84%。

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