机械行业：2005年第四季度 投资策略报告

报告类别：调查报告
行业分类：机械
调查时间：2005年10月
调查机构：东方财富网
报告来源：东方财富网

报告内容：

　　行业05年四季度投资评级：中性2、行业投资评级的理由：

　　机床工具、内燃机、集装箱制造等机械行业02年开始至04年均持续高增长，但05上半年分化明显，主要是国家自2004年4月开始的宏观调控措施基本显现出来以及上游行业如原材料、燃料、运输费用涨价影响到企业经济效益。

机床工具行业05上半年无论销售还是效益继续保持较高的发展水平，受宏观调控影响有限。这主要是机床工具行业中以数控机床为代表的高技术装备供不应求，不能满足国内的需要，继续处于快速发展时期。预计05年四季度和06年仍将保持这种增长态势，只是发展速度可能由接近20%减缓到15%左右。行业投资评级为：看好。

　　内燃机及配件制造业的发展与我国汽车工业关系比较大。由于我国汽车工业近年来持续降温明显，其经济效益甚至影响到了整个机械工业，而对内燃机及配件制造业整体影响更是十分明显。就目前的形势看，这种局面将保持一定时期。预计05年四季度和06年仍比较平静。但是，细分产品看，船用柴油机仍将处于供不应求的状况，中长期继续看好。此外，由于我国节能和环保问题已经十分突出，柴油机整体市场的发展动态我们要十分关注。行业投资评级为：中性。

　　集装箱制造业由于我国外贸进出口持续保持高速增长，今年以来继续保持旺盛的势头，需求强劲。但是，需要注意集装箱制造业每年四、一季度相对较淡，加上，05年产能增加明显且钢材价格下调，导致集装箱供求形势趋缓。从集装箱制造业相关个股中集集团股价表现看，03年11月到05年4月其对基本面反映已非常充分。行业投资评级为：中性。

　　从目前盈利能力和发展潜力看，重点上市公司主要是沈阳机床、沪东重机和中集集团，其中沈阳机床、沪东重机投资评级为“增持”，中集集团投资评级为“中性”

　　一、股价表现为了能更好地反映各公司股价的总体表现，根据大盘一年多来的中期波动，分两个阶段进行统计分析，即“阶段1”为04年4月6日至05年6月3日下跌调整时期，此阶段持续约14个月，上证指数下跌43%，深证综指下跌47%；“阶段2”为05年6月3日至05年9月19日攀升上扬时期，此阶段持续约3个半月，上证指数上涨20.5%，深证综指上涨20.8%。

　　统计分析表明：“阶段1”下跌调整时期，各公司股价下跌幅度巨大，大部分达到50%以上，超过大盘下跌幅度，合金投资更是达到94%的惊人跌幅，说明熊市后期的杀伤力很大，绩差股的价值回归得到了充分体现。但是，中集集团、石油济柴由于其优良的基本面，反而出现了30%以上的涨幅，体现了“熊市重质”的理念，此外，沪东重机也十分抗跌。“阶段2”攀升上扬时期，各公司股价均有不同程度的上涨，其中合金投资、沪东重机比较突出，涨幅超过40%，合金投资主要是过分超跌且有重组题材，但换手率偏大，而沪东重机主要是基本面持续向好且实施股改预期较早有对价。

　　二、行业投资评级1、机床工具行业：看好。

　　国家自04年开始实施的宏观调控措施对各行业的影响在05上半年基本完全显现出来，但是机床工具行业无论销售还是效益仍能保持较高的发展水平，说明影响有限。这主要是机床工具行业中以数控机床为代表的高技术装备供不应求，不能满足国内的需要，继续处于快速发展时期。预计05年四季度和06年仍将保持这种增长态势，只是发展速度可能由接近20%减缓到15%左右。从机床工具行业板块相关个股看，05年三季度股价对其基本面有一定的反映，但尚不充分。

　　2、内燃机及配件制造业：中性。

　　内燃机及配件制造业的发展与我国汽车工业关系比较大。由于我国汽车工业近年来持续降温明显，其经济效益甚至影响到了整个机械工业，而对内燃机及配件制造业整体影响更是十分明显。就目前的形势看，没有向好的迹象，这种局面将保持一定时期。预计05年四季度和06年仍比较平静。但是，细分产品看，船用柴油机仍将处于供不应求的状况，中长期继续看好。此外，由于我国节能和环保问题已经十分突出，柴油机整体市场的发展动态我们要十分关注。从内燃机及配件制造业板块相关个股看，04年4月到05年5月的下跌行情中，不少个股调整比较充分，尽管三季度股价有一定的反弹，如果后市大盘走好，仍将有一定表现机会。

　　3、集装箱制造业：中性。

　　我国外贸进出口持续保持高速增长，集装箱制造业今年以来继续保持旺盛的势头，需求强劲。但是，需要注意集装箱制造业每年四、一季度相对较淡，加上，05年产能增加明显且钢材价格下调，导致集装箱供求形势趋缓。从集装箱制造业相关个股中集集团股价表现看，03年11月到05年4月其对基本面反映是非常充分的，再预期有大的行情可能不现实。

　　重点公司分析

　　一、沈阳机床

　　1、基本面概况公司是国内机床行业的龙头企业，数控机床技术处国内领先地位。其销售收入、工业总产值、数控机床产销量等指标均居国内同行首位，在世界机床行业的排名是第15位。公司拥有自主知识产权的背投玻壳数控转台式压机今年已经投放市场，不仅填补了国内空白，还使我国成为继美、日之后，世界上第三个能够生产此类产品的国家。05年7月在第九届中国国际机床展览会上，公司推出的15种具有自主原创技术的全新数控产品引起了极大关注，15台具有国际水平的数控机床被国家重点发展领域企业抢购一空。公司控股子公司“一号工程”的曲轴加工生产线的一期工程首台SS-CK-8114数控专机产品已正式装配完毕，有望成为公司又一利润增长来源。

　　沈阳机床的关联企业是沈阳机床集团，而持有沈阳机床18545万股，占公司总股本54.42%的沈阳工业国有资产经营公司同样是沈阳机床集团的大股东。沈阳机床集团04年末宣布挫败七家世界顶级同行，全资收购德国希斯公司，对世界机床制造业产生巨大的震动。在05年公司重组云南CY集团后再度南下扩张，9月15日协议收购了西安交通大学产业（集团）总公司持有的昆明机床29%股权，成为昆明机床的第一大股东。这一系列的举动标志着沈阳机床集团正在实现由本土经营向跨国经营的战略性转变，依靠技术进步、走品牌和规模扩张的发展道路。集团经济规模已连续5年高速增长，为使经济规模尽快突破百亿元，跻身世界机床企业三强行列，集团正斥资近18亿元进行脱胎换骨式地改造。一是在沈阳西部建设全国最大的数控机床产业化基地；二是在辽中县建全国最大的铸造基地。据介绍，目前我国机床和世界发达国家机床的一个重要差距是铸件的尺寸精度、表面精度、直线度误差大。因此，投资2.8亿元建设占地16万平方米的铸造生产基地，实现铸造产业集群化和规模化，是迅速提升沈阳机床制造水平，实现跻身世界机床三强战略目标的需要。

　　同时，沈阳机床得到政策扶植力度很大，特别是中央提出振兴东北老工业基地之后，各项优惠政策先后兑现。如05上半年，公司与国家开发银行及公司控股股东沈阳工业国有资产经营公司签署了《减免表外欠息协议》，公司在以现金偿还了国家开发银行13750万元本金之后，国家开发银行减免了沈阳机床截至2005年4月25日表外欠息13091万元，并将剩余31050万元贷款本金展期三年，从而使公司的财务结构发生了改变。再如，沈阳机床的发展也得到了辽宁省及沈阳市政府的高度重视，根据沈阳12机械行业2005年4季度投资策略CJIS中投证券13市工业企业整体发展规划，沈阳市将对沈阳机床及其关联企业——沈阳机床集团部分厂区实行整体搬迁改造，沈阳机床与沈阳机床集团签署了《机器设备转让协议》、《国有土地使用权转让协议》和《搬迁补偿协议》。根据《搬迁补偿协议》，沈阳机床将从沈阳机床集团获得补偿金9894万元，土地使用权和动力设备变现15298万元，两项合计25192万元，预计05年底前将完成上述交易。整体搬迁改造实施后，沈阳机床的资产结构将发生彻底改变。但需注意到：到2005年6月止，公司为德隆系的合金投资贷款担保为12993万元，是2003年公司为合金投资贷款担保的延续。

　　2、公司经营、财务指标简析2002来公司主营业务收入持续保持高速增长，达到40至80%，而净利润增长更快于主营业务收入增长速度，其主要原因是政策的具体扶持措施导致其他业务利润增加比较快。三大费用中营业费用基本随业务增长同比例增长；管理费用基数比较大，增长有下降的趋势；财务费用由于公司负债较多，费用比较高。公司资产负债率高达接近80%，流动比率、速动比率偏低。存货周转、应收帐款周转有逐步加快的趋势。未分配利润已经由负变正。总之，公司财务状况尽管不理想，但改善是明显的。

　　公司股价近两年来大致随大盘走势而波动。由于业绩的大幅增长，03年8月到04年4月走出了一波力度很大的行情，股价上涨了近一倍。之后，随大盘的持续下跌，而出现了比较大的调整行情。但是，在05年2月初创出5.4元的新低后，就不再随大盘的下跌而走低，股价稳定，换手温和、积极。尤其值得注意的是：05年7月底到9月底走出了一波稳步上扬的行情，上涨25%，换手130%，看好的资金介入迹象十分明显。

　　预计05下半年业绩要好于上半年，四季度可能最明显，并综合上述基本面和股价运行情况，05年四季度投资评级为：“增持”。

　　二、沪东重机

　　1、基本面概况14机械行业2005年4季度投资策略CJIS中投证券15沪东重机是我国目前规模最大和技术开发能力最强的船用柴油机生产企业，主要为国内外著名造船企业提供世界上先进的船用柴油机产品。船用柴油机年产能力达到了100万马力，其国内市场占有率长期保持在60%以上，位于三家船用柴油机制造厂之首，其余两家公司大连柴油机厂和宜昌柴油机厂分别占30%和9%。沪东重机的产品大约50%为销售给中国船舶工业集团公司（公司实际控股股东）及其所属各子公司，另外50%供应地方船厂或补充大连柴油机厂和宜昌柴油机厂对中船重工集团供应的不足。由于国家产业政策限制新增柴油机基地和专利协议的约束，我国船用柴油机扩产只能通过原有公司产能扩张，目前三家大功率船用柴油机生产企业需要为国内近20家造船企业提供持续增长的配套产品，并且需要弥补近年不断扩大的需求缺口。

　　从1958年至2005年08月，沪东重机以已累计生产柴油机1336台，突破1000万匹马力，已经开始在国际上崭露头角，进入了世界造机前五名。根据中船集团的“五三一”战略目标，目前沪东重机已经开始实施本部产能提升和投资建设世界级的中船临港船用柴油机生产基地两个项目。本部产能将具备年产柴油机180万匹马力的生产能力，拟通过配股融资完成，预计配股项目06年中可能实现，新增产能07年基本可以达产；临港新建基地全部建成后将具备300万马生产能力，即2005年3月，沪东重机、中国船舶工业集团公司和日本三井造船株式会社三方签订合资意向书，拟在上海建设投资设立“上海中船三井造船柴油机有限公司”，其中沪东重机在合资公司中占51%的股权，为控股股东。按照协议，合资公司将在2007年完成一期建设工程，形成年产100万马力的柴油机产能，2010年形成200万马力的产能，到2015年形成300万马力的产能。按照目前行业排名情况和公司扩张计划，沪东重机将在2008年达到目前世界排名第三的水平，到2015年达到目前世界第一的产能水平，届时沪东重机将具备年产480万匹马力的产能。

　　船舶制造行业景气度回升为其船用柴油机产品的销售创造了有利条件。世界经济的向好、我国外贸的快速发展以及21世纪中国海洋事业的需求与造船业的发展使命,这三大因素共同作用，以及以中国为首的世界港口建设在2006年至2007年又进入高峰期和中国三大造船基地的陆续开工建设，决定着中国船舶制造业未来的长足发展。纵观世界现代造船发展史，在二战以前，世界船舶制造业的中心长期位于西欧，并且经产业化后发展迅速。在20世纪后半期的世界造船业里，日本成为世界造船业的霸主。但是从20世纪80年代开始，韩国的实力不断增强，并与日本争夺第一。进入21世纪以来，中国的上升势头更为迅猛。中国造船总量从2000年的346万吨到2004年855万吨，仅用4年时间，造船产量增加了150%，世界造船份额提高近十个百分点。未来十年，中国造船工业将以更快的速度发展，据有关权威机构预测：2005年中国造船产量将突破1000万吨，占世界造船份额升至18%；2010年造船产量将突破1500万吨，机械行业2005年4季度投资策略CJIS中投证券16世界造船份额达到22%；2015年造船产量将突破2400万吨，世界造船份额达到35%，成为世界第一造船大国。船舶柴油机是船舶最关键的配套设备，在船舶总成本中占12～15%。随着我国造船业产能进一步扩大，船用柴油主机市场前景广阔。据报道，上海市三大造船巨头——上海外高桥造船公司、江南造船集团和沪东中华造船集团所接的造船订单都已排到了2007年。

　　2、公司经营、财务指标简析2002来公司主营业务收入稳步增长并有加快的趋势，05上半年达到37%，而净利润增长更快于主营业务收入增长速度数倍，主要原因是其产品价格的大幅提高，如主营业务利润率提高了3至4个百分点。三大费用中公司主要是管理费用，基本无营业费用、财务费用，甚至财务费用为负（主要是预收货款较大，05上半年达到8.6亿元）。管理费用基本与主营业务增长速度同步。公司资产负债率67%，属合理水平，但有逐步提高的趋势。存货周转由于行业特点偏低，但处于合理水平；应收帐款周转05年来提高明显。未分配利润2004年就已经由负变正。总之，公司经营状况持续提高，财务状况稳健

　　公司股价03年10月到05年9月，呈现震荡上扬的格局，累计涨幅一倍，独立于大盘的波动。各大机构纷纷看好该股，并大量介入。目前约11元的股价与历史最高价12.79元并不远，中长看创出新高是早晚的事。

　　公司已公布“股改”预案，10送2.8股，而业绩四季度预计仍将保持目前增长态势，并综合上述基本面和股价运行情况，05年四季度投资评级为：“增持”。

　　三、中集集团

　　1、基本面概况公司是全球集装箱制造行业的龙头。到2004年，已连续9年位居全球集装箱行业销量第一，在全球的集装箱业务市场份额已达到约55%。公司达到这一目标主要是在90年代以来全球集装箱行业向中国转移的过程中，通过一系列的低成本收购完成的，且目前17机械行业2005年4季度投资策略CJIS中投证券18已形成垄断地位。公司的核心竞争优势在于规模效益、合理的产业布局和有效的全面质量成本控制体系。目前已经形成标准干货集装箱、冷藏集装箱、地区内陆箱、物流车辆、机场设备等近十大类产品系列。05上半年公司的集装箱产销量再创新高，累计销售集装箱83万标箱，同比增长14.74%。集装箱各系列产品销售收入均已超过历史最好水平。

　　04年来公司业绩出现了出人意料的大幅度增长的主要原因：一是全球贸易保持高速增长以及我国对外贸易持续高增长并已成为世界第三大贸易国，导致我国集装箱吞吐量持续高增长，如04年增长幅度高达27%，05上半年增长幅度仍高达24%，对集装箱的需求强劲；二是中集集团通过市场竞争挤掉对手后，在市场对集装箱的需求强劲和原材料涨价的背景下，04年二季度开始大幅提高集装箱价格，使毛利率得到大幅提高，由约11%提高到18%。

　　我们尤其需要关注的是公司道路运输车辆（半挂车）业务。2001年成立了专门的部门，投入数百万美元研发费用研究这个行业，2003年开始启动，已经两年多。道路运输车辆，这是中集要再拿一个世界第一的产业。在两年多时间里，中集就完成了车辆业务在国内的战略布局：在华东，中集收购了扬州通华；在华北，是专用车产品线最丰富、产品档次最高的地区，中集收购了济南考格尔；在华中，业内赫赫有名的驻马店华骏被中集收入麾下。布局国内的同时，在北美，中集2003年收购了美国一家半挂车生产企业，建立了中集的美国基地。05上半年，中集的美国基地实现销售额4.2亿元，同比增长258%，并做到了月月有盈利。海外车辆业务发挥了集团化经营优势和战略协同效应，这标志着中集跨国购并实践的成功。虽然今年国内市场需求暂时较去年有所放缓，但是来自海外的订单大幅度增长。1至6月，中集车辆业务实现销售收入21亿元，同比增长198%，公司已成为国内拥有技术最多和产能第一的专用车辆制造企业。

　　2、公司经营、财务指标简析2002来公司主营业务收入持续高速增长，05上半年达到63%，而净利润增长更快于主营业务收入增长速度1倍，主要原因是业务增长的同时，集装箱产品价格也大幅提高，如主营业务利润率，04年比03年提高3个百分点，05年比04年再提高1.5个百分点。三大费用中管理费用增长快于业务增长，营业费用慢于业务增长，财务费用05上半年增加近1倍，主要是负债提高了。公司资产负债率53%，属较低水平，但略有逐步提高的趋势。存货周转下降明显，需要引起注意；应收帐款周转正常。总之，公司经营状况优良，财务状况合理。

　　3、股价走势与投资评级公司股价03年11月底到05年4月底，呈现震荡上扬的格局，累计涨幅2.5倍，逆大盘而强劲上扬，成为沪深市场十分耀眼的明星。但是，我们注意到：05年3月到6月，10至16元左右（除权后）区间，换手率达到300%。在相对高位过大的换手率，显然对后市的向上发展不利。

　　20机械行业2005年4季度投资策略CJIS中投证券预计2005下半年集装箱行业供求关系将缓和，每年四、一季度属于集装箱行业相对较淡的时期，且公司道路运输车辆（半挂车）业务需要一定时期整合，而一年多来公司股价对其基本面的反映又比较充分，尽管目前市盈率只有5倍，05年四季度投资评级为：“中性”。

　　（全文结束）