生物技术业需求旺盛　带动行业快速增长

报告类别：调查报告
行业分类：医药
调查时间：2005年11月
调查机构：成都证券
报告来源：成都证券

报告内容：

　　2005年1－7月生物技术行业实现销售收入153.11亿元，同比增长31.22%，高于医药制造业24.92%的平均增幅；实现利润总额16.62亿元，同比增长36.48%，同样大大高于医药制造业总体22.17%的增幅。

　　监管加强将影响竞争格局

　　鉴于某些生物制品的特殊性，生物技术行业未来将受到日益严格的行业监管，这将直接影响行业竞争的格局，有利于行业集中度的提高和龙头企业进一步提升竞争优势：

　　1、血液制品行业在日趋严格的行业监管下，2005年其行业竞争格局进一步明朗，龙头企业与一般企业之间的分化日益加剧，寡头垄断的行业竞争格局具备了一定的雏形，强烈建议关注上市公司中的血制品龙头企业华兰生物。

　　2、今年发生了多起疫苗事故(主要集中在甲肝/狂犬等疫苗产品)，虽然发生这些事件的原因是多种多样的，但归根到底是我国疫苗行业长期无序竞争导致的，这使得管理层极有可能出台更多更严格的行业监管政策，这将非常有利于我国疫苗行业的规范和发展。由于目前的上市公司中虽有多家涉及疫苗生产，但就现状而言，尚无一家可以肯定成为未来的龙头，建议关注行业发展的情况。

　　3、在医药行业价格水平持续下降的环境中，对生物技术行业的影响也将不可避免，但是从目前国家的降价政策来看，降价对真正具有新产品开发实力的生物技术企业而言并没有太大的不利影响，从长期来看，根据应该说为这类企业提供了更大的发展空间。

　　血液制品：监管加剧，寡头初现

　　血液制品行业：高进入壁垒所形成的相对封闭的竞争环境更有利于龙头企业的发展。行政政策导致进入壁垒极高，自2001年起，为了规范血液制品行业的无序恶性竞争，国家不再审批新的血液制品企业，大大提高了血液制品行业的行政进入壁垒；鉴于血液制品的特殊性和极高安全性要求，我国对进口血液制品采取了严格的管制措施，不得从疯牛病疫区进口血液制品，目前仅可从美国和澳大利亚进口部分血液制品。

　　衡量血液制品企业的两个关键指标：血浆提纯分离技术和投浆量。判断血液制品企业血浆提纯和分离技术的重要指标是分离出的血液制品种类和数量，目前国内企业一般生产2－3种血液制品，龙头企业入华兰、莱士等生产7－8种血液制品，和国际先进的分离15种以上的血液制品仍有较大差距。

　　根据国际经验数值，1000－1500吨的投浆量是最具规模效应的，这主要是由血液制品的特性所决定的：血液制品的原材料是健康人血浆，采浆资源受地域限制，同时生产、储存、运输等也受到一定的规模限制。
随着日趋严格的行业监管，血液制品行业的市场竞争格局从群雄纷争逐渐演变到寡头垄断的格局，在2005年全国血浆供应严重不足的情况下，各血液制品生产企业之间的分化更加明显，我们认为，行业整合的进度极有可能快于我们原先的预期。在2005年全国采浆量大幅下降的情况下，如华兰、莱士、蓉生等龙头企业所占市场份额并未减少，甚至有所提高，但第三梯队及其以下的企业生存环境进一步恶化。

　　随着血浆采供管理更加规范严格，血浆供应趋于紧张，血浆供应量将成为制约企业扩张的重要因素之一，因此企业所掌握的单采血浆站资源和对其的管理将成为决定企业未来行业地位的重要因素，在2005年、2006年尤其突出，甚至有可能起到决定性因素。

　　2004年5月底四部委开展的单采血浆站整治行动以来，全国156个单采血浆站已经关停了35家，此次整治行动的力度和持续时间是前所未有的，因此自2004年下半年以来，全国的血浆供应持续紧张。

　　在此次单采血浆站的整治中，受冲击较大的是广东、吉林、陕西、四川等省市，那些对单采血浆站管理能力薄弱的小型血液制品企业生存环境更加严峻，而如华兰生物等大型血液制品企业所受冲击较小。

　　未来两年，虽然全国的采浆量在2006年起将逐步恢复，但是血浆成本仍将保持高位，这符合血液制品行业长期良性发展的根本利益，只有一定的经济利益保障才能建立稳定、可靠的采浆员体系，才能从根本上最大限度的保障血液制品行业的安全性。

　　未来我国血液制品行业的发展前景是非常广阔的，年增长率15%左右。根据我国目前的血液制品消费结构，人血白蛋白是最主要的消费品种，占我国血液制品消费总量的80％左右，目前的竞争形势和行业格局分析，我们认为在寡头垄断的竞争格局形成以后，人血白蛋白的价格将保持合理水平(220元/10克)左右，大大高于2004年170元/10克的均价，我们预计人血白蛋白整体市场规模将保持15%左右的年增长率；

　　我国血液制品行业另一大发展机遇是产品消费结构的改善，和欧美发达国家相比，我国的血液制品消费结构过于集中在人血白蛋白这一单一品种，国外人血白蛋白占血液制品消费总量的30%不到，因此我们认为，随着我国医疗水平和医疗支出的提高，其他小产品如特种免疫球蛋白和各类凝血因子的市场前景将非常广阔。

　　决定血液制品企业竞争优势的关键因素除了血浆供应量以外，技术优势和规模效应也是不容忽视的。技术优势主要体现在血浆提纯水平和综合利用水平：血液制品的主要原材料是健康人血浆，血制品80%以上的成本构成是血浆成本，而血浆中92%左右是水，真正血浆含量一般为7－8%，能有效利用地就更少了，因此，血浆提纯水平和综合利用水平直接关系到产品成本。规模效应带来成本优势：血制品企业的规模效应主要体现在投浆量的规模和血制品的种类上，投浆量越大、开工率越足意味着单个产品的制造费用越低；而血制品种类越丰富，血浆的综合利用水平就越高，单一产品所分摊的血浆成本就越低。
综上所述，我们认为，作为年处理血浆能力亚洲第一的华兰生物在血液制品行业中的龙头地位已经非常明显，具备了其竞争对手短期内无法达到和超越的竞争优势。

　　选择股票的策略

　　关注各细分子行业的龙头企业和具有龙头企业潜质的企业。我们认为，日益严格的行业监管是未来相当长的一段时间内我国生物技术行业面临的外部环境，这样的情况下，龙头企业将获得更大的发展空间。

　　综合分析行业政策、竞争等各方面因素，我们仍然认为，研发能力将是决定企业能否成为龙头企业的最重要因素，当然与之向匹配的营销能力尤其是开拓国际市场的能力，也是相当重要的因素。

　　行业内重点公司简析

　　双鹭药业：买入

　　2005年中报，公司主营业务收入52.73百万元，同比增长20.20%，净利润15.50百万元，同比增长16.01%；2005年中期的管理费用11.38百万元，较上年同期增加了3.80百万元，目前公司的新产品研发和上市进度基本符合我们原来的预期。

　　公司的核心竞争优势在于强大的研发能力，现有的实验室孵化模式、丰富的产品储备和良好的产品梯队将支撑公司2005－2007年的高速成长。

　　2005、2006年公司最重要的盈利增长点来自于大量新产品的上市，同时公司已经从过去多产品分散经营风险的策略转向了以胸腺五肽等重点新产品高速增长带动公司整体突破。

　　我们认为公司目前以代理为主的销售模式是符合公司现阶段实际状况的明智选择，由于公司产品的特性和销售模式的特性，我们认为在未来的降价和医药行业政策变化中，公司所受影响较小。

　　综上所述，我们仍然维持原有的盈利预测，2005年摊薄EPS 为0.547元，2006年摊薄EPS为0.671元，维持买入建议。
华兰生物：买入

　　2005年中报显示，华兰生物主营业务收入较上年同期增长6.01%，净利润较上年同期下降5.03%。

　　随着国家2004年5月开展单采血浆综合治理以来，血浆供应日趋紧张，血浆价格一路上涨，同时2005年初由于血浆原材料进项税额抵扣取消，直接导致公司原材料成本大幅增加。由于血浆供应紧张，公司2005年上半年较上年同期投浆量没有增长，甚至有一定幅度的下降，这导致了公司主营业务收入增长较小。

　　从半年报中，我们不难发现，得益于原有小品种和新产品销售的快速增长，公司产品结构更趋于合理，非常有利于公司实现未来2年从原有的单纯扩大投浆量转变为提高血浆综合利用率的经营目标。

　　2005年中期，静注丙球、冻干人凝血酶原复合物和人破伤风免疫球蛋白的产品销售收入增长均超过50%，非常有利于改善公司的产品结构，同时为公司的长远发展提供了坚实的基础。2005年下半年起，随着苏州华兰的投产，新增产能将成为公司利润增长点之一，其他募集资金项目的投产也将提升公司业绩。

　　我们认为国家对血制品行业的监管将越来越严格，非常有利于其中的优势企业，虽然短期造成了一定的冲击，未来2 年内血浆和血制品价格仍将维持在较高的水平，而血浆供应仍然偏紧。

　　综合考虑公司经营状况以及目前公司在行业内的龙头地位，我们认为公司维持上次买入建议。

　　科华生物：持有

　　科华生物作为国内体外诊断试剂行业多年的龙头企业，目前诊断试剂行业竞争激烈的局面并未改观，公司在研发、品牌、质量、技术等多方面具有相当的竞争优势，但同时也面临着国内企业低价无序竞争和国外厂商垄断高端市场的双重市场竞争压力。

　　2005年、2006年公司在激烈的行业竞争中凭借原先积累的技术和市场优势仍将保持稳定的发展，2005、2006年分别实现EPS0.609 和0.722，同比增长17.35%和18.51%。

　　体外临床诊断试剂行业竞争依旧激烈。公司的体外临床免疫制剂仍保持相对的领先优势，但随着在招投标中价格一路下滑，销售收入增长保持在10%左右；临床化学诊断试剂随着更多新产品的上市和相关配套医用分析仪器销售， 2005、2006年将有快速增长，同时，医用分析仪器的普及将大大促进产品销售。

　　医疗仪器目前仍以代理为主，自主生产的医疗仪器是公司未来发展的重要方向，但自主生产的医疗仪器由于市场、技术等多重因素在推广上有较长的周期，因此我们预计2006年起会保持较快速度发展。

　　公司未来的发展主要取决于公司新产品的研发进度和营销能力的进一步提升。综合考虑公司2005、2006年的盈利能力和可能实施的对价方案等因素，我们维持公司的持有评级。

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