从宏观和微观看下半年钢材市场走势

报告内容：

　　最近几个月来，钢材市场走势异常诡异，该跌反涨，该涨反跌，从五月二十三号宝钢调价开始，钢厂和贸易商互相配合，利用铁矿石年度价格谈判的契机，联手将钢材市场价格又拉升了一个档次，回顾2006年上半年，就可以发现在整个上半年，钢材价格走势基本是向上的，中间虽然有小的反复，但是大趋势不改，在目前这半年将过的敏感时间点上，究竟下半年钢材市场走势将如何运作，成为大家关心的一个焦点。下面笔者就手头掌握的一些材料进行分析，期望能抛砖引玉，使得业内的朋友们有所启发。

　　宏观面：犹抱琵琶半遮面

　　就目前的宏观政策面而言，不确定的因素太多，从各个渠道而来的信息其实高层对目前的经济形势判断也是有分歧的，究竟当前的经济是过热还是不过热，从上而下似乎并没有一个统一的认识，依照经济学原理来看，其实当前的国内经济处于“高增长，低通胀”的良好运行状态，但是根据货币供应量来分析，5月份广义货币供应量(M2)同比增长高达19.5%，狭义货币供应(M1)增长14.01%，双双创下年内新高。据海关统计，今年前5个月我国外贸进出口总值6478.5亿美元，同比增长23.9%。1至5月累计贸易顺差467.9亿美元。5月当月我国外贸进出口总值1332.2亿美元，实现贸易顺差130亿美元。国家统计局公布的数据则显示，5月份我国居民消费价格总水平同比上涨1.4%。这些和经济学原理相悖的经济运行数据无疑使得相关当局在经济调控手段的选择上大费周章，一抓就死，一放就乱，这样的教训在2004年的第一次宏观调控中已经表露无遗。

　　5月份CPI同比增长1.4%，高于市场此前预期的1.2%，而增速快于4月份的1.2%，也快于3月份的0.8%和2月份的0.9%。

　　央行在一季度《货币政策执行报告》中指出，未来我国通货膨胀是“上行风险大于下行风险”，必须高度关注固定资产投资增长过快、对外贸易结构性矛盾突出、流动性过多可能带来的风险。

　　由于CPI增长将滞后货币供应12个月，因此未来一年中国的通货膨胀压力将逐渐上升。近期还有固定资产投资增速等数个宏观数据会相继公布，专家认为如果宏观经济指标仍然维持目前的格局，进一步的紧缩政策很可能会如期而至。

　　不过也有人指出，1-5月的CPI同比增1.2%，增速不但与1-4月持平，而且也低于央行设定的3%的全年目标。但是2005年全年的CPI增长是1.8%，增速也是低于此前设定的4%的目标。

　　尽管人民币升值将缓解出口迅猛造成的贸易顺差压力，但从目前来看，人民币升值的幅度依然不大。尽管贸易顺差的扩大可能导致其它国家向中国施压人民币加速升值，但数据本身对人民币汇价的影响并不明显。

　　从去年汇改以来，人民币对美元已经升值了1.2%，但贸易顺差等持续高速的外汇流入给人民币带来持续的升值压力，根据渣打的测算，人民币的贸易加权汇率已经恢复到了去年7月之前的水平。

　　当前流动性过剩产生的根源是，美元的流动性过剩以及人民币汇率缺乏足够的弹性。只有采取更灵活的汇率政策，才能保证货币政策更加独立。自7月1日起，根据外汇局的政策调整，企业对外投资将取消购汇额度的限制。

　　在下半年开始之前，这样的复杂的经济运行局面将使宏观调控增添不少变数，但是笔者觉得有几个主线一定要抓住：1)利率2)汇率3)出口退税4)过剩产能淘汰，其中最有可能实施的调控手段就是利率，由于上半年只是调整了贷款利率，而没有调整存款利率，这样的调整反而刺激各个商业银行加速放贷的积极性，所以利率本身存在修正的可能性，而根据相关专家预测，下半年汇率升值的幅度可能和上半年相同，基本在2%左右。出口退税在下半年必然会调整，将对出口形势造成不利的影响。而过剩产能淘汰就钢铁行业而言，一年的淘汰指标在2000万吨左右，国家根据环保等要求必然会加大落后产能的淘汰，也许是钢铁行业的一个潜在利好。

　　供需面：长风破浪会有时

　　判断钢材市场供大于求的六条标准：一是钢材社会库存持续大量增加，销售出现停滞状态；二是实物产销率大幅下降；三是钢材销售价格大幅回落，长期处于成本线以下；四是钢铁行业出现大面积企业亏损；五是一批钢厂处于倒闭破产状态；六是钢材进口严重受阻，大量国内钢材低价出口。

　　去年由于是钢铁产能集中释放，导致钢材价格走势突发出现拐点，经过一年多的磨合，在目前国内钢材生产企业通过大量出口，将国内的资源压力转移到了国外。下半年出口形势除非是有突发的形势逆转，今年全年出口3000万吨的目标将会顺利完成。所以今年下半年的钢材供需形势也会有一定的改变。

　　特别需要指出的是从今年以来一直困扰业内人士的“低库存，低需求”的矛盾现象，根据笔者的观察，这样的问题主要是由于今年的钢材贸易操作模式的改变而出现的，今年钢厂经过去年的市场剧烈波动，参考国际钢铁巨头的操作模式，大力发展自身的直供用户，例如武钢将生产的取向硅钢全部投向直供用户，直接从源头上控制了资源的流向，减少了钢材资源的流动性，而对于贸易商而言，经过去年的市场淘汰，留存下来的基本是有实力的大户，有些大户出于控制风险的考量，将自身的期货合同直接推送给下游用户，从某种意义上说，这是另一种形势的直供，由于直供量的加大和直供销售模式的推广，直接导致下游行业钢材即期采购量的减少，因此今年的钢材市场会出现“低库存，低需求”的这样的矛盾现象。从以上的这个角度来看，“低库存，低需求”并不是一件坏事，从钢材需求总量上统计，由于今年是“十一五“第一年，加上地方政府换届，各地的固定资产投资并没有减少，去年的基数比较大，所以今年实际的固定资产投资增长率看上去比去年低，然而实际的固定资产投资增长的绝对数量不比去年低，但是钢材消费也存在消费升级的问题，所以从钢材市场需求来看，不是压低钢材市场价格一个根本性的利空因素。

　　市场心态：山雨欲来风满楼

　　在钢铁行业链条上的钢厂，贸易商和下游用户三个环节当前的心态来分析，钢厂由于生产成本上升希望向下游转移成本，但是出于稳定市场的考虑也不希望钢材价格大起大落，大部分大型贸易商对后市研究的比较透彻，出于自身利益的考虑，期望钢材价格在短期有剧烈震荡，随后再向钢厂要追补，想靠这样的贸易方式规避价格风险，而小型贸易商的心态比较现实，一般采用搬砖头的操作模式，尽量降低贸易风险，而下游用户当前明显处于观望期，认为当前的钢价基本没有大幅上涨的可能，期待钢材价格回落。各方对待行情的看法不一，加上目前政策面朦胧，直接导致当前的整个市场心态比较微妙。根据历史经验，钢材价格出现滞胀现象，即价格上涨幅度趋小，成交量也萎缩，而库存却逐渐增加，一般是钢材价格走势出现变化的信号，在当前这样的敏感时期内，钢材价格走势基本处于滞胀现象出现的前期。

　　经过去年的市场洗礼，大部分贸易商和钢厂的心态趋向现实，合理利润的概念深入人心，所以今年市场大量囤货的贸易商少了，发掘市场潜在需求，及时提供服务，赚取合理利润的贸易商多了，这一多一少，反映了目前的市场心态的成熟，进而对市场剧烈的价格波动产生抑制，造成目前市场价格高位的小幅波动。

　　通过对以上的几个方面的分析，可以得出这样的结论：下半年的钢材价格走势将不同于往年，在利多利空因素相互影响作用下，钢材市场价格受心态的影响往往会走出出乎意料的走势。下半年在宏观面朦胧的情况下，钢材市场价格再次大幅拉升的可能性不大，但是由于供需面没有很大的变化，钢材的刚性需求不减，这已经成为钢材市场价格的最好支撑。而且随着淘汰落后产能的工作不断推进，产能过快释放将得到一定的抑制，所以下半年的钢材市场价格将保持一个小幅波动的态势，并不会出现如某些人预计中的钢材价格大幅回落。