2006年电子行业发展趋势分析

报告内容：

　　1.国际：06年1季度全球半导体行业景气继续好转

　　根据半导体产业协会SIA公布最新数据，3月全球半导体销售额达197亿美元，较2月成长2.3％，与2005年同期相比亦成长7.3％，总计第一季销售额为591亿美元，不但较2005年同期呈现上扬趋势，与前1季相比亦仅下滑1.3％。06年第一季半导体销售良好，主要是因为手机需求超出预期，若以数量计算，出货量较前1季增加31％，其中以中国大陆市场成长速度最为突出，目前用户数量每月平均增加500万户，此外全球手机换机周期，亦从平均26个月降低为18个月，2项因素都对半导体需求有推升作用。

　　不过目前原油价格不断攀升，目前已突破70美元/桶，2006年期间能源费用将消耗美国家庭1,380亿美元的可支配收入，虽然目前消费者信心虽仍维持强劲，但若油价继续上扬，将会近一步侵蚀可支配收入规模，进而影响消费者购买意愿。

　　另外，市调机构iSuppli近日公布报告指出，初步估计2006年第一季全球半导体供应链超额库存达-5,000万美元，呈现供不应求；分析师表示，虽然第一季电子产业的半导体库存成长速度比预期中更快，但整体而言库存量仍属有限，供应链依旧处于良好状态。

　　该机构还指出，全球半导体供应链可望于2006年中达供需平衡，不过需求将不似2005年般热络，预估全年电子设备营收仅成长5.9％，低于2005年7.8％的成长率。

　　iSuppli原本预估2006年首季超额库存为-4亿美元，如今初步数据显示实际超额库存仅为-5,000万美元，此外，该机构亦将2005年第四季超额库存金额，从-7.26亿美元修正为-8.44亿美元，代表2006年第一季半导体库存增加7.94亿美元。iSuppli表示，虽然整体而言半导体库存量仍低于最佳标准，但芯片制造商为了补足供应链中其它环节不足之处，持续将库存量维持在实际所需以上，而且此一现象可望维持到年底。

　　2.国内：05年主要子行业发展趋好

　　从华通人提供的电子元器件行业06年1季度统计数据看，主要子行业的发展情况都比较良好，销售收入的增速比05年同期都有所增长。受到主要原材料价格大幅上涨的不利影响，虽然供求关系不断好转，但是企业总体的盈利能力有所下滑，只是各个子行业由于自身供求关系、成本构成不同而受到的影响程度不同。

　　半导体分立器件销售额69.9亿元，同比增长27.5%，增速高于去年同期4个百分点，总资产收益率为0.66%，低于去年4季度的1%。

　　集成电路制造销售额348.0亿元，同比增长86.4%，大大高于去年同期17.3%，总资产收益率为1.3%，比去年4季度的1.1%略高一点。集成电路行业是在我们关注的五个子行业中业绩表现最为出色的一个行业。

　　电子元件制造销售额1127.1亿元，同比增长50.9%，增速高于去年同期约8个百分点，总资产收益率为1.45%，低于去年4季度的2.17%。

　　印制电路板制造销售额287亿元，同比增长39%，增速低于去年同期的109%，总资产收益率为1.41%，低于去年4季度的1.92%。

　　真空器件制造行业仍延续着去年的颓势，销售额119.1亿元，同比增长-22.4%，总资产收益率为-0.86%，低于去年4季度的-0.02%。

　　3.原材料价格上涨影响将逐渐放大

　　2005年半导体制造的主要原材料价格都一定程度上涨，其中包括硅圆片、铜引线框架、塑封料以及金丝等产品。06年这些原材料的价格仍没有出现预料中的稳中趋降，相反材料价格仍旧大幅上涨，年初至今，金价上涨32%，铜价上涨74.2%，石油价格也涨了约20%。如果年内这些大宗基础材料的价格继续快速上冲的话，元器件厂商将难以有效的将成本上涨的负面影响转嫁出去，进而影响自身的盈利表现。

　　4.数字电视地面标准年内将出台

　　2006年4月26日国家广电总局印发《广电总局办公厅关于规范移动数字多媒体广播技术试验的通知》，《通知》指出当前，移动数字多媒体广播技术应用尚处于起步阶段，要先进行试验、确定标准后，再进行推广发展。广电总局在北京、上海、广东三地技术试验的基础上，正组织制定地面移动数字多媒体广播的相关技术标准和暂行技术要求，近期将颁布。

　　而在3月20日举行2006年中国国际广播电视信息网络展览会上，国家广电总局副局长张海涛表示，目前已经提交了一个数字电视地面传输标准方案，相关部门正在审核，预计标准将在年内出台。

　　地面数字标准将推动国内有线电视数字化进程，地面标准对硬件厂商也有积极影响，不过我们认为影响最大的领域在移动数字电视，涉及的产品应用有楼宇、车载电视以及手机电视。目前由于地面标准缺失，移动数字电视中被分别采用了标准，并且都是试点性质尚未在全国范围推广应用。地面标准推出将有助于市场的统一，意味着更低的制造成本以及更好的服务（如漫游），意味着移动电视业务将加速发展。上市公司中，飞乐音响（移动数字电视运营）和东方明珠（手机电视）有相关业务，值得关注。

　　5.产业政策鼓励自主创新和核心产业发展

　　《国家中长期科技和技术发展规划纲要（2006-2020年）》配套政策、将于2007年正式实施的新会计准则以及正在酝酿的某些重要领域的产业政策，正在为技术创新创造条件，中国制造正在进入自主创新的年代。

　　配套政策中关于研究开发费用150%税前抵扣政策并不是一个全新的政策，不过以往认定非常严格，只有软件类和集成电路设计公司真正享受到较大优惠。

　　我们认为在鼓励自主创新的氛围下，政策执行力度会较以往更强，更多科技类公司的实际税负有希望大幅度的下降。

　　新准则将在2007年开始执行，其中，开发费用资本化对科技类企业可能有比较大的影响。开发费用会计和税收处理可以采用的方法，税收会计中研发费用的税前抵扣并不影响开发费用的资本化，资本化将提高当期业绩，但摊低未来业绩，对快速发展阶段企业有积极影响，体现了国家对科技及创新类企业的政策扶持。如果在一个完全有效的市场资本化并不影响公司价值，但是由于市场本身并不是完全有效的，所以我们认为开发费资本化对股票价值有一定影响，并可能成为赢余管理工具。

　　集成电路的新产业政策正在酝酿中，目前判断可能在人才引进方面推出优惠政策，在风险投资政策上也可能有所突破。而产业政策辐射的范围可能扩展到IC封装类，对相关企业是积极影响。

　　中国电子制造的发展重心在上游核心零部件领域，如集成电路和TFT-LCD，而软件产业也是发展重点，这些领域也是政策支持的重点。我们的分析中发现长电科技是多项政策中可能获利的公司，而且该公司目前的税负水平也很高，具有想象空间。

　　6.重点公司动态跟踪和投资要点

　　生益科技：1季度业绩超出市场预期

　　公司06年1季度销售收入70394.77万元，比上年同期增长40.82%，净利润9793.70万元，比上年同期增长640.01％，每股收益为0.154元。实际结果略高于我们前期做出的0.14元的预测，大大高于市场普遍预期的0.12元。

　　最值得关注的是1季度毛利维持在05年4季度的水平，这将成为上调06年预期的最重要基础。1季度尽管开工维持满产，不过生产天数由于年底设备检修和春节影响有所不足，这会导致分摊成本的上升；而覆铜板价格基本不变的时候，原材料尤其是铜箔价格却在上升，这对毛利率也构成了压力，不过即便这样生益仍保持去年最高峰时的毛利率水平。

　　覆铜板价格已经在4月上旬提高5-7%，这将抵消前期原材料价格的上升。最近铜价不断创出新高，不过由于PCB和覆铜板需求旺盛，成本材料涨价将向下游转移，而不会困扰公司盈利。预计2季度还可能发生被动性提价，毛利维持在1季度水平，而3、4季度则有机会因旺季而主动性提价。预计全年的毛利率21%。

　　预计06年销售收入31.45亿元，预计EPS为0.715元。我们认为生益目前处于景气较高位置水平，尽管公司以前呈现过明显的周期性，不过我们认为本轮景气在国内数字电视、3G和08奥运的综合影响下将延续到07甚至08年；而公司已经进入某些高端领域也具有良好的稳定型，加上公司具有良好的成长性和透明的公司治理，我们认为可以给予16倍的PE定价，对应的目标价格为11.5元，维持增持评级。

　　从投资策略角度看，生益科技这样的电子类公司的股价不完全依靠估值推动的，更大程度是基本面的利好因素推动，而生益的超出预期消息正在逐渐为市场所认识，目前看来2季度缺乏有把握的催化剂。

　　士兰微：高端LED产品开始上量

　　2006年1季度公司销售收入同比增长66%，主营业务利润增长43%，净利润同比增长近4倍，由于1季度有3000多万元出售士康的投资收益，公司扣除非经常性收益后的实际盈利状况不佳。1季度管理费用大幅度上升是影响利润的重要原因，此外，部分产品价格下降影响了毛利率，而毛利率很高的稳压类新产品上量进度也慢于预期。

　　2006年公司有希望在IC设计、分立器件制造、特种半导体工艺产品等方向取得进展，转向综合性的半导体厂商。我们了解到CD伺服类产品群还在持续扩大，汽车用CD芯片正在推向市场；VCD类产品和ESS公司的解码芯片进行捆绑销售，并在单芯片VCD进行战略合作；其他的新产品还有LCD驱动电路以及遥控器。

　　公司最大的亮点在于其LED业务，目前公司的LED产品采用台湾的外延片，制成管芯后再销售给客户。目前产品以显示用和交通灯用产品为主，前期进行了大量送样试验，客户反馈良好，定单也在快速上升，销售正处于爬坡时期，预计5月将达到300万元左右的销售收入，而到6、7月有可能达到500万元左右水平，预估全年销售收入5000-6000万元。

　　佛山照明：增长还需等待投资已是时机

　　06年1季度公司的毛利率仅为21.92%，尽管高于2005年4季度时的18.52%，但仍比2005年1季度时的26.7%低近5个百分点。我们认为材料涨价是毛利率下降的重要因素，尤其是广东地区1、2月时石油液化气价格暴涨导致成本上升，不过随着液化气价格下跌，公司毛利率应该在2季度回升。另一个值得关注的信息是内销市场，公司销售收入出现同比下降，由于公司仍未摆脱缓慢增长的状态，短期也缺乏具有想象力的催化剂，因而近期不受市场关注。

　　不过我们认为公司在完成了股改和股权转让后，公司和欧司朗以及佑昌3者将形成战略联盟，形成以外销市场推动为主的股权架构。公司在现金、土地储备等方面都具有足够储备以支持公司的快速发展。短期来看高明照明产业圆的生产能力预计将在6月投入生产，估计增长将在3季度开始。

　　我们预计佛山照明2006年每股收益为0.65，不过2007年公司可望获得更快的增长，我们认为公司的增长潜力价值低估明显，建议长线增持。

　　华微电子：产能扩张、对外合作保证业绩继续高速增长

　　公司06年一季度实现主营业务收入15741.34万元，比上年同期增长18.89%，其中：成品销售实现11,848.49万元,比上年同期增长16.25%；芯片销售实现1,686.84万元，比上年同期增长-19.29%；实现净利润2,147.56万元，比上年同期增长15.09%。

　　根据公司公布最新的股改修改方案，公司送股比例由10送2.2股提高到10送2.5股，对2006和2007年的业绩承诺由25%提高至30%。

　　公司致力于发展成为中国顶尖的功率半导体厂商，并且公司的努力正在一步步得到落实，我们认为公司发展战略明确可行，公司核心竞争力能够不断强化，未来发展空间巨大。

　　根据公司的业绩承诺，我们适当调低公司06年的盈利预期，不过我们仍维持公司的买入评级。

　　长电科技：成本上升影响短期盈利

　　公司1季报业绩优秀，一季度公司主营业务收入38066万元，比上年同期增长41.86%；利润总额1488.58万元，净利润993.42万元，分别比上年同期增长了47.03%和39.38%。利润的增长主要来源于主营业务收入的增长，而收入的增长主要源于行业复苏。同期台湾主要电路封装企业的业绩增长幅度和长电科技类似。

　　近期台湾当地政府放宽电路封装企业来中国大陆投资的限制，允许一些中低端封装产品在大陆进行。台湾封装行业是全球最强，他们进入大陆将使大陆逐渐成为全球集成电路封装行业的制造中心，同时势必加剧这里的竞争程度。不过我们认为台湾投资重点将集中于BGA等载板类型的封装，这和长电科技的经营重点有所不同，交叉部分不多。另外，长电科技目前投资重点以自有技术、世界先进技术为主，所受冲击不多。

　　目前公司经营主要风险因素是原材料价格上涨，我们估计公司2、3季度的经营态势可能是一种增收不增利的局面，不过这种不利影响应该比较短期，原材料价格回调、产品价格上涨将使公司盈利恢复正常水平。

　　台湾封测企业大举进入大陆可能会对长电科技有一个额外好处，就是台湾企业在大陆享受外资企业的税收优惠，而长电科技却一直再承担高税收。为使中国政府扶持本土企业的政策取向落到实处，长电科技的税收减免将很有可能年内落实。

　　我们看好长电科技主要原因是公司对技术创新和提高效率的不懈追求，短期风险因素虽然存在，但是我们仍坚定看好公司的长期投资价值。

　　我们目前维持前期年报点评时的盈利预测和增持投资评级，不过敬请投资者关注短期利空因素对公司业绩产生的不利影响。