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电力行业有吸引力 每度电仍有4分钱上涨空间

报告出处：东方早报  发布日期：2008年08月25日 15:50

　　目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低。我们认为，发电设备利用小时数逐渐回升、上网电价仍有上涨空间，电力行业整体趋势向好。我们维持电力行业“有吸引力”评级。

　　我们认为，尽管火电企业电价进行了两次调整，但行业盈利水平尚未回到合理水平。电力行业中我们更看好不受成本影响的大型水电企业。火电企业中，我们认为成长性明确、盈利能力较强的企业值得关注。

　　国家发展改革委发出通知，决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。

　　自2008年7月1日开始,发电企业上网电价平均上调1.7分钱，从相关上市公司的公告看，按照当时的电煤价格水平，各地上网电价上调水平可保证下半年火力发电企业不产生亏损。

　　自2008年6月19日坑口动力煤限价后，市场煤价大幅上涨，各地动力煤价格涨幅大多在100-200元/吨，其中秦皇岛港5500大卡动力煤交易价格最高上涨160元/吨，上海地区5500大卡动力煤交易价格最高上涨100元/吨，广州港5500大卡动力煤交易价格最高上涨200元/吨。2008年7月24日国家限定港口动力煤价格后，电煤价格有所回调，但依然维持在高位。

　　由于电煤供应紧张及煤价高企，火电企业经营压力加剧，6月、7月两月火力发电量增速大幅下滑，全国多个省份出现缺电现象，供需矛盾突出。我们认为，此次上网电价再度上调，主要是为缓解电力企业资金链困境，提高电厂电煤库存。

　　发电企业下半年盈利显著改善

　　以秦皇岛港5500大卡动力煤价格为例，6月19日至8月18日该煤种价格上涨100元/吨，给发电企业增加成本约5分/千瓦时。假设企业合同煤量占总需求的50%，且合同煤价格没有上涨，则6月下旬至8月下旬期间发电企业成本增加2.5分/千瓦时。

　　我们认为，在电煤价格不再上涨的情况下，此次上网电价上调1.0-2.5分/千瓦时，能够使行业整体下半年止损，一些经营状况较好的企业全年可以实现盈利。

　　后续上网电价仍有

　　上调空间

　　从前面的分析可以看到，上网电价二度上调主要的原因是上次上网电价上调幅度不够、电煤价格继续上涨，导致发电企业资金短缺、电煤库存不足，影响发电量和供电安全。但是，此次上网电价上调后依然不能使行业利润回到合理水平，后续电价仍有上调空间。

　　根据发改委统计，2007年初到2008年5月，电煤价格上涨80元/吨，给发电企业成本增加4分/千瓦时。2008年5月至2008年8月下旬，电煤市场价上涨250元/吨左右，考虑到合同煤价格未变，预计市场煤价格高涨给发电企业增加成本3-4分/千瓦时。两次上网电价共上涨3.7分/千瓦时，我们预计每度电仍有4分钱的上涨空间。

　　销售电价可能随后上调

　　此次发改委并未对销售电价做出调整，我们认为主要原因是受制于CPI、PPI的压力。7月1日销售电价、上网电价上调后，预计下半年将为电网公司增加收入148亿元；假设本次销售电价不上调，则自8月20日后，电网公司将多支付220亿元。由于今年冰雪灾害及地震灾害对两电网造成了270亿元的直接经济损失，电网投资力度将加大。本着“谁消费谁承担”的原则，我们预计后续销售电价将上调。

　　部分电企扭亏为盈

　　我们认为，在目前的煤价水平下，若上网电价不上调，则下半年火电企业平均亏损2.5分/千瓦时，行业呈现整体亏损状况。电价上调后，将大大减少行业的亏损程度，部分绩优企业可以实现扭亏为盈。

　　电价上调后企业煤炭库存上升，非计划停机次数减少，减少了对机组的损耗和维修费用的支出。此外，盈利的回归也将使电力企业有能力扩大产能，保证未来不出现类似2005年的电荒现象。

　　本次，发改委明确要求各省(区、市)电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。

　　我们认为，前次电价调整过程中，一些地方上网电价上调幅度不充分，导致发电企业继续亏损。此次上网电价调整后，这些区域的发电企业有望扭亏。我们建议重点关注两次电价上调后利润扭转较大的企业，如上海电力、华电国际、内蒙华电等。

　　国家对电煤价格进行限制后，电煤供应量出现一定幅度下降，市场煤降价效果不理想。相比较市场煤比例大的火电企业，合同煤比例较大的企业煤炭供应量相对稳定、煤价上涨幅度相对较小，加价对于此类企业更显利好，这类公司如华能国际、华电国际、粤电力A等。

　　由于煤炭供应仍是火电企业下半年面临的最主要问题，我们谨慎看好缺煤严重地区的发电企业。目前，湖南、湖北、江西、安徽等地区电煤供需矛盾最为突出，我们认为，即使电价上调，这些地方的火电机组仍然面临电煤价格继续上涨、库存不足的危险。位于这些区域的电力类上市公司主要有华银电力、长源电力、赣能股份、皖能电力等。

　　由于销售电价暂不上调，电网经营企业面临一定的压力。此次电价上调对于主要购买水电机组发电的电网企业来说压力不大，但对于主要购买火电机组发电的电网企业来说具有一定的压力。我们建议暂时规避后一类电网公司的经营风险，上市公司中如涪陵电力等。

　　目前，从P/B估值水平来看，电力行业估值水平较低。我们认为，发电设备利用小时数逐渐回升、上网电价仍有上涨空间，电力行业整体趋势向好。我们维持电力行业“有吸引力”评级。

　　我们认为，尽管火电企业电价进行了两次调整，但行业盈利水平尚未回到合理水平。电力行业中我们更看好不受成本影响的大型水电企业。火电企业中，我们认为成长性明确、盈利能力较强的企业值得关注。

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