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2008年家电行业上市公司发展状况分析

报告出处：《电器》杂志  发布日期：2009年02月17日 09:37

　　从家电行业来看，受到全球金融危机等多方面的影响，中国家电全行业总体经济运行压力增大。

　　从A股看家电行业

　　2008年中国股市的波动同样牵动着在A股上市的家电企业的指数。随着2008年中国股市进入熊市，家电上市公司的指数逐渐走低。

　　根据中信行业分类指数，从2008年年初上证指数的历史高点开始，截至2008年8月13日，家庭耐用品指数跌幅为58%，不过相比中标300指数跌幅64%，家庭耐用品指数走势略强于大盘。

　　根据上海朝阳永续信息技术有限公司预期，2008年11月13日家电行业2007~2009年CAGR(年均复合增长率)位于全部23个行业的第五位，而2008年动态PE(市盈率)位于第13位，2009年动态PE位于第15位。横向比较看家电行业上市公司估值具有吸引力。

　　为了分析家电行业市盈率与沪深300市盈率的关系，我们选取行业内有代表性的公司构建了家电重点企业平均市盈率指数，样本包括格力电器、美的电器、青岛海尔、四川长虹、海信电器、苏泊尔、九阳股份、合肥三洋。2004年四川长虹因为对库存和APEX的应收账款大幅计提减巨亏，造成当年指数利润为负，所以我们又构建了剔除四川长虹后的指数以作参考。由此，2004年之前包含长虹的指数代表性较强，2004年之后不含长虹的指数代表性较强。

　　家电重点企业平均市盈率与沪深300市盈率的比较：在亚洲金融危机引发的经济下滑周期中，家电重点企业平均市盈率低于沪深300市盈率；1999年之后经济企稳，家电重点企业平均市盈率与沪深300市盈率基本持平，包括2004～2005年宏观调控经济减速前后。

　　家电全行业总体经济运行压力增大

　　从家电行业来看，受到全球金融危机等多方面的影响，中国家电全行业总体经济运行压力增大。中经网数据库对外公布的国家统计局对家电全行业(包括含白电、小家电的家用电力器具行业和含视听产品的家用影视设备行业)的统计数据显示：2008年1～8月家电全行业累计销售收入6277亿元，税前利润172亿元，同比均增长14%。2008年1～8月全行业毛利率、税前利润率分别为13.1%、2.7%，同期基本持平。2008年5～8月家电全行业收入同比增长11%，增速比前两季度明显下降。2008年5～8月，利润总额出现2008年首次负增长，一反2006年以来利润增长高于收入增长的运行状况，全球经济下滑对于家电全行业的负面影响逐渐明显。

　　单看家用电力器具行业，2008年1～8月家用电力器具行业累计销售收入4512亿元，同比增长16%，税前利润140亿元，同比增长18%。2008年1～8月行业毛利率、税前利润率分别为13.7%、3.1%。毛利率逐季下滑。

　　2008年5～8月家用电力器具行业收入同比增长10%，增速比前两季度显著下降，利润总额出现首现负增长。

　　根据家用电器行业协会公布，2008年1～9月份家用电力器具行业实现产值5130亿元，同比增长18%；销售产值5053亿元，同比增长17%，产销率98%。相比2007年27%、28%的产值和销售产值增速，2008年行业增速显著放缓。2008年以来行业销售产值增长逐月下降，9月份销售产值530亿元，同比增长仅5%。

　　家电行业销售状况

　　作为家电全行业国内终端消费重要指标的零售总额(国家统计局公布为“规模以上企业家电和影视设备零售总额”)2008年1～10月累计2291亿元，同比增长17%，相比2007年21.5%的增速放缓。

　　2008年10月份，规模以上企业家电和影视设备零售总额253亿元，同比增长1%。相比同年9月份30%的增速，月度环比大幅放缓的可能原因：一是2008年“十一”七天长假头两天在九月底，这两天热销的数据都包含在九月份的数据之中，而2007年“十一”长假的七天都在十月份，直接造成2007年10月基数高、9月基数低，同时2008年9月基数高、10月基数低；二是2008年4月份开始的房地产销量萎缩对家电需求的负面影响日益明显；三是2008年8、9月北京奥运会对电视的刺激性消费对后续需求短期有些微小的抑制。

　　2008年1～9月份，家电全行业累计出口426亿美元，同比增长26%，占全国出口总额的4%。2008年9月份全行业出口56亿美元，同比增长34%。家电全行业能保持可观的出口增速源于家庭影视设备(彩电和DVD)的出口提速贡献。不过从彩电上市公司的出口数据跟踪看不出明显上升趋势，应该是外资在华投资企业和贴牌生产企业的彩电和DVD出口增长大。

　　单看家用电力器具行业。2008年1～9月，累计进出口总额达301.1亿美元，同比增长17.3%。其中：出口281.7亿美元，同比增长17.6%，占全国出口总额的2.62%。累计贸易顺差为262.2亿美元，同比增长17.9%。2008年9月份，出口额31.6亿美元，同比增长16.7%。

　　小家电内需空间大

　　由于国内小家电收入在白电(即国家统计局的“家用电力器具行业”)总收入中的比例仅20%，根据EUROMONITOR数据，2002年全球小家电收入在白电总收入比例已达到46%，可预期中国的家电消费结构将与全球趋齐，国内外小家电消费比例的巨大差距表明国内小家电市场的需求空间巨大。

　　比较国内外城镇居民小家电的保有情况，国内城镇小家电保有量尚远远不足：中国家庭平均拥有小家电数量不到10件，远低于欧美国家每户20～30件的水平。很多新品种小家电在中国的城镇市场刚处于导入期，而大多数小家电产品在农村因保有量过低甚至无统计数据。

　　国内市场目前小家电品种相对较少：欧美市场上小家电品种约为200种，中国仅有不到100种。我们集中了国内小家电龙头的苏泊尔、美的、九阳的产品类别，相比国际小家电龙头之一的SEB来说，产品品种明显偏少。

　　随着人们生活水平的逐渐提高，各种贴近生活的小家电产品的需求会相应而生，国内小家电市场的产品线也将不断丰富。比如苏泊尔已经开始在国内推广SEB转移过来的新产品。

　　2008年1～8月国内小家电行业收入增长30%，过去三年收入CAGR29%，增速远高于经济增长。

　　而且小家电单品类快速普及的时间段交错开来，如1999～2003年微波炉保有量CAGR超过30%，2003～2007年电磁炉、豆浆机保有量CAGR超过50%。这种“你方唱罢我登场”的特点有助于小家电行业高增长的稳定。

　　对未来的增速判断，我们从三个方面考虑：一是未来个人消费支出在中国经济中的贡献将提高；二是中国城镇居民小家电支出占个人消费支出的比例将提升；这两点结合的结论就是城镇居民小家电需求增长将长期高于经济增长；三是农村小家电需求有望复制城镇的快速增长。

　　洗衣机相对平稳的增长有望持续

　　2008年1～9月份洗衣机内销增长18%。2008年以来月度销量增长相对平稳，价格也不断提高，滚筒提价幅度更高于波轮。

　　根据2007年和2008年不同类型洗衣机零售量占比变化，2008年和2009年是洗衣机更新换代的高峰期，滚筒、大容量洗衣机等机型出现助推了更新换代、消费升级。滚筒洗衣机和新品洗衣机销量占比提高正是消费升级的实证。

　　空调产业升级在望

　　目前产业界对于空调新能效等级何时执行，提升到2级或者是3级仍有争议。但不管如何，能效等级升级后，空调产业也将面临技术升级。

　　另外，变频空调市场空间大。据赛迪顾问数据，日本变频空调普及率高达97%、法国高达90%、西班牙为45%、意大利为40%。根据中怡康的调查，2008年1～9月中国变频空调零售量仅占城市空调零售总量的7.3%，普及刚刚开始。

　　根据艾肯家电网的统计，2007冷年变频空调出货量增长率大幅低于整体出货量的增长率。而2008冷年变频空调出货150万台，同比增长13%，是同期空调整体出货量增长的2.5倍(见图16)。家电企业在能效等级大限来临之前，加大力度推广变频空调。

　　我们认为未来家用变频空调市场将因为以下原因快速增长：

　　1.变频空调国家标准已于2008年9月1日实施，虽然能效标准和定频空调还不一致，但至少能让变频空调的销售更具指导性。2006年6月上海市出台了地方性变频空调能效标准，根据上海交电家电商业行业协会提供的数据，该标准实施以来，上海市变频空调占家用空调的市场比例从2005年的4.35%逐步上升为2006年的10.46%，2007年再上升为12.16%。

　　2.一旦定速空调能效等级提高，定速和变频空调之间成本的差异将缩小，产品售价的差距相应缩小。

　　3.居民节能意识的提高，以及消费习惯的变动。以前中国居民都是在屋外温度和室内要求温度差别很大时才开空调的，开动时间不长，这种情况下变频空调的节能效果不明显；随着全球气候变暖和中国居民生活水平的提高，空调的开启时间将延长，此外对恒温、送风舒适度等感官追求升级，都将提升对于变频空调的需求。

　　从中华商务网的数据来看，家用变频空调出口增长快于内销，主要是日韩企业开始将其变频空调的生产转移到国内。我们认为随着国内配套的完善，变频空调出口未来将更大幅受益于产能转移，快速增长。

　　

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